公司积极推动国际化布局以及数字化建设。根据公司公告，2023 年三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在新加坡投资ITG-STS 合资公司以开展海上转运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。同时，三季度公司持续推进数字化建设，推广上线“国贸云链·e 鹭护农”和与京东合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台，后者首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链及客户。2023Q3 公司實現營收1288.12 億元，同比-6.80%，歸母淨利2.87 億元，同比-44.77%。前三季度國際外部環境複雜嚴峻，國內需求不足，疊加公司持有的部分投資項目出現虧損以及供應鏈管理業務中部分品種出現虧損，公司營收和盈利能力有所承壓。公司在較差的經營環境下仍不斷擴展在新能源和消費品等領域的佈局，同時積極推動國際化佈局以及數字化轉型，我們維持公司增持評級。
支撐評級的要點
市場壓力下業績承壓，Q3 盈利能力下降。宏觀經濟方面，2023 年大宗商品價格波動較爲劇烈，且大宗商品需求增長不及預期，公司在供應鏈管理業務上的部分品種因市場行情因素出現虧損。2023Q3 營業收入1288.12 億元，同比下降6.80%；前三季度營收共計4007.16 億元，同比小幅下降0.89%。盈利能力方面，公司三季度歸母淨利潤實現2.87 億元，同比大幅下降44.77%；前三季度合計歸母淨利潤爲18.66 億元，同比下降19.35%。當前市場環境下公司供應鏈管理行業面臨新挑戰，疊加公司逐漸退出房地產經營業務及金融服務業務，業務模式處於調整時期，後期業務表現仍需觀望。
公司積極推動國際化佈局以及數字化建設。根據公司公告，2023 年三季度，公司成立阿聯酋迪拜平台公司拓展中東市場，設立印尼德潤船運公司開展印尼內貿航運業務，在新加坡投資ITG-STS 合資公司以開展海上轉運業務，在智利、土耳其、泰國新設辦事處拓展金屬供應鏈業務。同時，三季度公司持續推進數字化建設，推廣上線“國貿雲鏈·e 鷺護農”和與京東合作的“國貿雲鏈·金貿通”供應鏈金融科技平台，後者首期覆蓋漿紙產業鏈下游客戶，後續將覆蓋更多元的產業鏈及客戶。
公司持續拓展在新能源、消費品等新興業務領域的戰略佈局，加緊供應鏈管理業務的產業化升級。根據公司公告，三季度公司持續開發新興業務品類，新開拓稀土材料業務，與佛山能源戰略合作推進天然氣業務，印尼子公司獲取當地煤炭經營資質。同時，目前公司已開拓新能源材料的供應鏈管理業務以及成立合資公司佈局水產、茶酒消費品等新品類。整體來看，公司將持續聚焦主營業務的優勢，以供應鏈模式的不斷優化和業務領域的開拓，提質增效。
展望未來，靜待宏觀經濟修復、大宗商品市場逐步企穩，公司戰略層面的佈局有望幫助公司加快業務調整進程、實現業績修復。前三季度公司內生髮力點在較大的市場下行壓力下乏力，但公司核心價值並未減損。四季度公司將繼續落實產業化、國際化、數字化戰略，推進供應鏈、產業鏈、價值鏈“三鏈融合”的業務模式轉型升級，同時持續推進健康科技業務在醫療器械上中游的業務佈局，打造新增長極。長期來看，中國經濟穩中向好的基本面在政策支持下不會變，但外部環境的複雜影響仍有待觀望。公司內部深化戰略佈局、外部持續完善國際化佈局、數字化建設穩步推進，蓄力充足靜待市場週期觸底上行。展望四季度及2023 年全年，市場週期觸底上行疊加公司內生α 釋放，公司業績修復空間較大。
估值
考慮公司供應鏈業務部分品種出現虧損，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤爲26.27/32.03/36.49 億元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS 爲 1.19/1.45/1.66 元/股，對應PE 分別5.7/4.7/4.1 倍，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
全球經濟波動、海運市場波動。
