佈局裝配式建築全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才。公司成立於2000 年，於2019年在深交所上市，爲深圳首家上市建築設計公司。業務板塊：2018-2022 年，公司總營收從9.16 億元增至18.25 億元，CAGR+18.81%。23H1，公司建築設計業務營收佔比77.4%，毛利率達31.34%，造價諮詢、全過程工程諮詢業務毛利率分別爲 21.60%、20.32%；市場佈局：23H1 ，公司華南區域營收佔比82.19%。公司佈局重點省會城市，穩紮穩打經營華中、華東市場，方案創作中心落子香港地區，吸納高水平海外方案設計團隊；人才結構：2022 年，公司發佈股票期權激勵計劃，2021-2025 年行權條件對應2020 年淨利潤增長率分別爲20%、38%、59%、78%和99%。
新型工業化疊加國產替代雙輪驅動，裝配式設計、BIM 軟件迎“藍海”。行業變革：
2020 年8 月28 日，住建部等9 部委聯合下發《關於加快新型建築工業化發展的若干意見》，傳統建築業商業模式存在產品非標、現場澆築2 大痛點，裝配式建築從設計、製造兩個維度破解行業痛點，其中設計環節起決定作用；國產替代：裝配式設計看百億空間，國產替代邏輯下BIM 軟件需求迎擴容。我們測算：中性情形下，2025、2030 年裝配式PC 結構建築設計市場需求分別有望達到99 億元、154 億元；公司積極參與國產BIM 軟件研發，經歷14 年 BIM 先行探索、10 年 BIM 正向設計推廣、6 年BIM應用軟件研發，BIM 項目實踐超3000 萬平方米。
有望受益深圳城中村改造、保障性住房建設提速，攜手中望有望實現BIM 軟件國產替代。城中村改造：中性情景下營收彈性預計27%。自2007 年大沖舊改項目，公司深耕深圳城市更新領域16 載，截至23M7，公司城中村改造實踐遍佈深圳、廣州、東莞、長沙、合肥等全國多個超大特大城市核心地段。我們測算，中性情況下，公司由城中村改造貢獻的營收彈性有望達27.3%；保障房建設：深圳有望率先探索，催化裝配式建築需求。根據經濟觀察網2023 年10 月26 日披露，《關於規劃建設保障性住房的指導意見》近期已傳達到各市政府、各部委直屬機構。該文件提出，“支持城區常住人口300 萬以上的大城市率先探索實踐，具備條件的城市要加快推進”。23H1，公司建築設計業務新籤額9.39 億元，同比高增19.85%，其中新籤裝配式設計合同5.98 億元，同比大增73.26%。攜手中望、打造國產BIM 解決方案。截至2022 年末，公司與廣州中望龍騰軟件股份有限公司共同出資打造的中望智城BIM 軟件開發穩步推進，已實現基礎構件創建和編輯，支持插入自定義構件並支持二三維視圖聯動。
投資建議：預計公司2023-2025 年實現營業收入16.15 / 18.07 / 20.58 億元，yoy 分別-11.53% / +11.91% / +13.88%，實現歸母淨利潤1.72 / 2.03 / 2.42 億元，yoy 分別+53.49% / +17.99% / +19.25%，對應EPS 爲0.88 / 1.04 / 1.24 元。現價對應PE 爲17.17 / 14.55/ 12.20 倍。從市盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：PC 裝配式建築滲透率提升速度不及預期；公司BIM 技術協同效果不及預期；城中村改造、保障房建設推進力度不及預期；行業規模測算偏差風險；研報使用信息數據更新不及時風險。