投資要點
公司業績穩健增長，盈利能力顯著改善
2023Q1-Q3，公司實現營業收入280.17 億元，同比增長33.27%；歸母淨利潤12.79 億元，同比增長71.18%；實現毛利率14.93%，實現淨利率4.64%。2023Q3公司實現營業收入104.10 億元，同比增長23.84%，環比下降3.87%；歸母淨利潤4.18 億元，同比增長72.29%，環比下降23.99%，扣非歸母淨利潤7.33 億元，同比增長149.09%，環比增長29.04%，實現毛利率17.43%，環比提升3.31pct，實現淨利率4.03%，環比下降1.15pct。2023Q1-Q3，公司組件產品銷售量增加，同時電池片自供比例提升優化公司盈利能力，業績實現快速增長。2023Q3，公司扣非歸母淨利潤和歸母淨利潤差異較大，主要原因是公司與FOCUS 合同仲裁決議對公司產生營業外支出影響，公司出於會計謹慎原則，計提營業外支出。
新增產能有序落地，組件銷售規模持續擴大
2023Q1-Q3，公司光伏組件產品銷量增加，盈利能力顯著改善。主要受益於公司擴產落地、組件銷售規模持續擴大及海外電池組件生產基地開始穩定出貨等因素。截至2023 年第二季度末，公司已形成包括15GW 電池和25GW 組件的有效產能，主要分佈在安徽滁州、江蘇金壇、浙江義烏、浙江寧波、馬來西亞以及內蒙古包頭。N 型擴產方面，公司金壇4GW 異質結電池+6GW 組件項目、第二條產線均已下片並接近滿產狀態，其他產線也在陸續進入調試投產中，此外寧海5GW 異質結電池+10GW 組件推進也較爲順利，首片組件於8 月13 日下線。根據新增產能投產及後續產能爬坡情況，預計2023 年異質結電池生產能力近3GW。
異質結技術不斷突破，降本增效持續推進
公司異質結技術進度領先，通過自有專利0BB 電池技術、210 超薄硅片技術、純銀用量低於10mg/W 及昇連接無應力串聯技術四個行業內首家量產，推動了該系列異質結電池及組件的規模化量產。截至7 月末，公司量產異質結產品的純銀單瓦耗量已降至10mg 以內；同時，相關異質結組件產品經第三方機構T?V 南德測試，最高功率超過740W（132 片半片版型組件），大功率優勢明顯；技術先發優勢使得相關組件能夠在降低綜合成本的同時保持較高的功率水平，實現降本增效。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏組件領先企業，HJT 技術領先同業，考慮到近期光伏組件價格承壓，產業鏈價格中樞下移，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲17.04、22.08、28.12 億元（下調之前分別爲18.94、25.09、32.69 億元），對應EPS 分別爲1.49、1.94、2.47 元，PE分別爲13、10、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：異質結量產進度不及預期，光伏裝機需求不及預期，儲能行業競爭加劇，國際貿易政策波動。