福然德：國內領先的鋼鐵物流供應鏈企業
公司是國內領先的鋼鐵物流供應鏈企業，主要爲中高端汽車、家電等行業企業或其配套廠商提供完整的金屬板材供應鏈服務。公司搭建了“九大生產基地，輻射全國的營銷網絡”的業務佈局；截至23H1，七大加工生產基地共計 48 條生產線、產能 200 萬噸；“新能源汽車板材項目”及“新能源汽車鋁壓鑄項目”生產基地投產在即。對比鋼貿商多級分銷的經營模式，公司的供應鏈體系具備交易效率高、利潤率高、市場風險低的特點。公司上游與寶武鋼鐵集團等多個鋼企建立穩固的戰略合作關係，下游服務上汽大衆、沃爾沃、吉利汽車等國內外知名整車品牌配套商。
傳統汽車板材：基地陸續投產，行業龍頭地位凸顯
經測算，我們預計22 年全國汽車板材用量2348 萬噸，其中分銷渠道規模980 萬噸，整體規模較爲穩定。隨着IPO 募投項目（武漢/開封/寧德生產基地）於21 年投產，公司產能快速擴張，經營貨量整體保持着較高速度增長。
我們測算公司22 年經營貨量爲179 萬噸，市佔率預計爲12.5%，行業龍頭地位凸顯。同時，公司位於安徽的“新能源汽車板生產基地項目”廠房建設於23 年上半年完成，並已進入試生產階段，公司產能進一步提升，相關區域汽車板材銷售量有望高速增長。
鋁壓鑄業務：項目投產在即，增大利潤彈性
政策+電動化驅動，我國汽車鋁合金市場有望快速發展，我們預計25 年汽車鋁壓鑄需求量約爲355 萬噸，22-25 年複合增速約9%。同時，汽車壓鑄件行業市場集中度較低，頭部企業市場佔有率有較大提升空間，具備一體化壓鑄技術的企業有望脫穎而出。公司於22 年非公開定增募資投資2 萬噸“新能源汽車鋁壓鑄建設項目”， 目前壓鑄島主體設備已完成安裝，後續則將根據實際進度情況進入正式投產階段。公司鋁壓鑄產品聚焦低滲透率高成長空間的車身結構件底盤；同時選址上戰略佈局合肥，產業集群爲公司業務帶來廣闊市場需求。公司目前與比亞迪、蔚來等汽車廠商已有汽車板業務的合作，並與奇瑞成立合資公司完善新能源汽車產業佈局，業務範圍有望進一步拓展至鋁壓鑄產品。我們預計24-26 年鋁壓鑄項目收入爲4.94/7.90/9.88 億元，增厚公司淨利潤0.44/0.78/0.99 億元。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
我們預計23-25 年公司營業收入爲100.74、120.79、141.13 億元，同比增速-3%、+20%、+17%；歸母淨利潤4.04、5.28、6.47 億元，同比增長32%、31%、23%。參考可比公司估值，分別給予傳統業務、鋁壓鑄業務24 年17x、25x 的PE 估值；對應目標股價18.91 元/股。
風險提示：市場競爭加劇，汽車板材銷售不及預期；鋼材原料價格大幅波動；存貨跌價風險；鋁壓鑄產品拓客不及預期；測算具有主觀性。