2023Q3，公司實現營業收入/現金收入16.1/16.4 億元，同比增長36%/32%；實現Non-GAAP 經營利潤/淨利潤5.5/7.1 億元，margin 達34.2%/44.4%（yoy+8.5/12.5pcts）。得益於Q3 招聘旺季，企業招聘需求逐步恢復，平均月活招聘者及企業數均達到歷史新高，其中藍領持續貢獻增長動能，23Q3 收入佔比提升至近35%。展望後續，考慮到中大型企業通常在年底簽訂年單，我們預計有望帶動公司23Q4 現金收入實現環比增長。此外，公司宣佈上市後首次派息，派息金額約8000 萬美元（對應收益約1%），彰顯發展信心。我們看好BOSS 直聘的產品及效率優勢驅動的中長期增長潛力，建議持續關注公司用戶及現金收入增長趨勢，維持公司“買入”評級。
業績概覽：利潤大超預期，首次派息增強股東回報。2023Q3，公司實現GAAP 收入16.1 億元（yoy+36.3%），超出公司前期指引上限3.2%；實現現金收入16.4 億元（yoy+32.1%，qoq+1.0%）。成本費用方面，2023Q3，公司毛利率爲83.3%（yoy+0.4pct），主要得益於收入增長及有效的成本控制；銷售/ 研發/ 管理費用分別爲4.6/4.1/2.2 億元， 費用率分別爲28.5%/25.8%/13.7%，yoy-5.2/+1.2/+0.4pcts。利潤方面，公司實現經調整經營利潤5.5 億元，margin 達34.2%（yoy+8.5pcts）；實現Non-GAAP 淨利潤7.1 億元，margin 達44.4%（yoy+12.5pcts），超出彭博一致預期49.7%，主要得益於費用優化及財務性收入的增長。根據公司指引，預計2023Q4 GAAP收入將達15.3-15.6 億元（yoy+39.6%~+43.3%）。同時，公司宣佈將進行上市後首次派息，派息資金來自公司盈餘，派息金額爲每普通股0.09 美元/每ADS 0.18 美元，約合8000 萬美元（對應收益約1%），預計於2023 年12 月中下旬派發。
經營數據：用戶新增強勁，藍領驅動增長。2023Q3，平台MAU 達4460 萬（yoy+37.7%），新增完善用戶近1200 萬，前三季度累計新增完善用戶超4000 萬，且用戶活躍度保持較高水平。企業端，截至2023Q3，公司過去12個月累計付費企業用戶數達490 萬（yoy+32.4%，qoq+8.9%），ARPPU 同比略有下降，主要系SME 收入貢獻提升。得益於三季度招聘旺季，企業招聘需求保持恢復，根據公司業績會，2023Q3 平台平均月活招聘者及企業數量環比增長均超5%，並達到歷史新高，其中藍領服務業是單季度職位數和收入增長貢獻最大的行業，2023Q3 服務業活躍在線職位環比增長超13%，其中餐飲和零售環比增長超20%。得益於此，2023Q3 藍領收入佔比提升至近35%，二線及以下城市的職位數和收入佔比進一步提升。
發展展望：招聘需求逐步恢復，獲客投放兼顧增長與效率。根據公司業績會，整體招聘需求正逐步恢復，2023Q3 招聘端月活達歷史新高。其中，大企業展現更爲明顯的恢復，2023Q3，1 萬人以上的企業每日新發職位環比增長超8%，但企業從業務恢復轉向擴張仍需信心的強化。展望後續，增長仍然爲公司的首要目標，而用戶增長是最重要的驅動因素，但公司在營銷獲客的過程中將注重投放效率，兼顧增長和盈利。同時，公司將根據明年企業端的恢復和獲客情況，調整C 端獲客策略，以確保平台供需處於相對均衡的狀態。
風險因素：用戶增長不及預期的風險；巨頭入場導致在線招聘行業競爭惡化；宏觀經濟增長不及預期導致招聘行業發展不及預期；技術研發和創新不及預期；產品和服務拓展不及預期；美股退市風險等。
盈利預測、估值與評級：考慮到2023Q3 收入超預期，我們略上調2023 年收入預測至59.1 億元（前值爲58.7 億元），同比增長31%，但考慮到後續宏觀經濟環境及招聘需求仍面臨不確定性，我們略下調2024-2025 年收入預測至74.5/90.8 億元（前值爲76.8/93.7 億元），同比增長26%/22%；考慮到公司經營效率提升及財務性收入貢獻，我們略上調2023-2025 年Non-GAAP 淨利潤預測至22.0/26.9/31.2 億元（前值爲18.4/23.5/30.7 億元），同比增長175%/22%/16%。參考可比公司當前估值（同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基於路透一致盈利預期的2024 年平均PE 約20x），考慮到我們對公司預期的增速高於可比公司及行業地位溢價，我們給予公司2024 年22x Non-GAAP PE，維持美股目標價18 美元/ADS、港股目標價72 港元/股，我們持續看好BOSS 直聘的產品及效率優勢驅動的中長期增長潛力，維持公司“買入”評級。