事件：10 月27 日，天融信公佈2023 年三季報。公司2023 年前三季度實現營收16.48 億元，同比增加12.63%；歸母淨利潤-2.48 億元，虧損同比減少40.85%；扣非淨利潤-2.64 億元，虧損同比減少42.38%。單三季度，公司實現營收6.44 億元，同比增加10.32%；歸母淨利潤-0.36 億元，虧損同比減少83.09%；扣非淨利潤-0.41 億元，虧損同比減少81.16%。
毛利率提升明顯，盈利能力加速恢復。2023 年公司前三季度實現毛利率62.31 %，同比+1.08pct；單三季度毛利率73.03%，同比+20.77pct。毛利率改善的主要原因爲：1）Q3 高毛利業務佔比較高；2）主要業務板塊毛利率提升：基礎安全服務業務毛利率（前三季度）同比+35.03pct，主要系提升效率、成本管控所致；雲計算與雲安全產品及服務毛利率（前三季度）同比+2.38pct，主要系雲計算業務中高毛利率的軟件收入增長快，同比增速超過50%。前三季度歸母淨利潤同比減虧40.85%，單三季度同比減虧83.09%，盈利能力加速恢復。
三費有效控制，新方向前置投入及佈局基本完成。1）2023 年前三季度，公司銷售費用同比增速減緩，銷售費用率39.03%，同比-0.95 pct，主要系公司的行業深耕、地市下沉和渠道拓展戰略得到有效落實，且公司提質增效效果顯著，人均創收提升；2）管理費用率12.98%，同比-3.22 pct；3）研發費用率35.51%，同比-7.00 pct。公司已完成在雲計算、雲安全、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入和全面佈局，研發費用同比減少。
AI 賦能產品，助力提質增效。公司天問大模型將 AI 技術與產品線融合，主要應用在三個方面：1）安全知識生成：公司基於機器學習技術進行安全知識的生成，大模型對於安全知識精準度和產出效率方面有提升；2）服務支撐：基於天問大模型的智能問答系統，提供自動化網安領域知識問答，提升支持人員工作效率與服務質量；3）強化安全分析：強化公司分析管理類產品的引擎，提升態勢感知類產品的分析能力，或基於天問大模型給客戶提供更易用的防護建議。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營收分別爲45.66/57.82/73.41 億元；歸母淨利潤分別爲4.55/6.55/8.34 億元；對應2023-2025 年EPS 分別爲0.38/0.55/0.70 元。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、下游需求不及預期、技術更新迭代不及預期的風險。