事件：
公司發佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度公司實現營業收入219.28 億元，同比減少11.78%；實現歸母淨利潤 9.34 億元，同比減少80.98%；2023Q3 實現營業收入83.18 億元，同比增加10.07%，環比增加18.17%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比減少74.21%，環比增加104.4%。
2023Q3 草甘膦價格寬幅波動，磷肥、磷礦價格逐步修復。
根據公司經營數據披露，2023 年前三季度公司草甘膦系列產品、有機硅系列產品、特種化學品、肥料、食品添加劑、黃磷、溼電子化學品、磷礦石平均售價分別爲25549.54 元/噸、11882.79 元/噸、9607.80 元/噸、2937.82 元/噸、10121.42 元/噸、23697.48 元/噸、8615.52 元/噸、620.39元/噸，分別同比-56.89 %、-40.35 %、-40.97 %、-17.75%、-16.82 %、-20.01%、-9.60 %、+17.43%；銷量分別爲12.19 萬噸、14.2 萬噸、19.88萬噸、90.17 萬噸、14.06 萬噸、1.93 萬噸、6.24 萬噸、149.51 萬噸，分別同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、+59.07%。2023 年前三季度公司多數產品價格同比下滑拖累業績。成長板塊特種化學品、電子化學品等銷量保持同比增長，後坪磷礦的逐步放量，爲公司帶來相對可觀的業績增量。在行業聯合限產去庫存背景下，三季度草甘膦價格曾衝高至3.9 萬元/噸，目前價格回落至2.9 萬元/噸。
2023Q3 磷肥、磷礦等產品價格逐步修復，2023 年10 月30 日，磷酸一銨、磷酸二銨以及磷礦石價格分別爲3200 元/噸、3940 元/噸、972 元/噸，較二季度末分別上漲33.33%、10.06%、6.46%，隨着冬儲臨近以及海外庫存回歸常態，看好公司四季度業績持續修復。
在建工程同比高增，新材料項目助力業績成長。
公司三季度末在建工程合計50.95 億元，相較去年同期增加54.4%，在建工程的大幅增加，爲公司提供增長潛力。目前公司有機硅新材料、電子化學品等項目持續推進，以上產品市場空間大，生產壁壘高，盈利能力強，新材料項目營收佔比有望持續提升。
投資建議： 我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲13.57/19.61/22.84 億元，EPS 分別爲1.22/1.76/2.05 元，對應PE 分別爲16/11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：磷化工產品下跌，新項目投產不及預期。