在建煤矿稳步推进，公司产能仍有增长煤炭產量增長&煤化工盈利改善，關注煤礦成長性。維持“買入”評級公司發佈三季報，2023 年前三季度實現營業收入96.0 億元，同比-16.1%；實現歸母淨利潤18.0 億元，同比-34.8%，其中Q3 實現營業收入31.4 億元，環比-9.17%，實現歸母淨利潤4.4 億元，環比-25.8%。公司業績下滑主因煤炭、尿素等主要產品價格下降，我們適當下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲22.2/24.6/27.2 （ 前值28.1/31.0/33.4 ） 億元， 同比-31.3%/+10.8%/+10.7%；EPS 爲1.49/1.65/1.83 元，對應當前股價PE 爲5.8/5.2/4.7倍。考慮到公司當前估值較低，未來經濟復甦帶來需求改善，公司煤炭產能仍有增量，業績具備增長潛力，維持“買入”評級。
煤炭業務：前三季度量增價減，新礦產能逐漸釋放2023 年前三季度量增價減。2023 年前三季度公司實現原煤產量/銷量1000/898萬噸，同比+12.8%/+3.5%，噸煤售價750 元，同比-23.5%，噸煤成本306 元，同比+3.7%，噸煤毛利444 元，同比-2.2%。2023 年Q3 產銷量繼續增長。Q3 現原煤產量/銷量355/331 萬噸，環比+0.3%/+4.5%，噸煤售價683 元，環比-1.9%，噸煤成本306 元/噸，環比-1.5%，噸煤毛利377 元，環比-2.2%。產量增加主因玉溪煤礦產能利用率提升，同寶煤業也進入聯合試運轉。
煤化工業務：煤價下行成本壓力趨緩，尿素盈利環比改善前三季度尿素盈利下降。前三季度公司實現尿素產量/銷量75/74 萬噸，同比+7.2%/+6.5%，綜合售價2249 元/噸，同比-9.4%；綜合成本1904 元/噸，同比-8.2%，尿素產品總毛利2.5 億元，同比-9.7%。二甲醚/己內酰胺總毛利分別爲-195/-5270萬元，產銷積極性下降。單季度看，尿素盈利增加，己內酰胺扭虧，二甲醚幾乎停產以減少虧損。2023 年Q3 尿素綜合售價/成本2178/1699 元/噸，環比+3.7%/-6.3%，噸毛利環比+7.3%，尿素盈利好轉；己內酰胺毛利率3.9%，扭虧爲盈；二甲醚基本停止產銷。
在建煤礦穩步推進，公司產能仍有增長
煤礦成長性：公司同寶煤業（90 萬噸/年）、沁裕煤礦（90 萬噸/年）已進入聯合試運轉，在建資源整合礦井2 個，共計年生產能力180 萬噸，其中百盛煤業（90萬噸/年）預計2023 年底進入聯合試運轉，公司煤炭產能仍有增量。晉城防治污染措施或將影響企業生產。根據晉城市要求，預計影響公司Q4 度尿素產量減少約7.8 萬噸，己內酰胺產量減少約1.35 萬噸，影響公司收入減少約3.2 億元。
風險提示：煤價下跌超預期；煤炭產量不及預期；新建產能不及預期。
