商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电OPE 最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电OPE 行业主要竞争对手，公司正式推出以Optimus Z 系列割草车为核心的锂电OPE 商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道TSC 达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。商用市場佈局領先的鋰電OPE 領導廠商。公司成立於2002 年，早期以代工爲主，2009 年公司首次推出自有品牌greenworks,目前公司已成爲是全球鋰電園林機械行業的領先企業之一。公司自有品牌greenworks 在北美和歐洲具有較高的知名度和美譽度，割草機、吹風機等多款產品常年位於Amazon 平台“BestSeller”（最暢銷產品）之列。
OPE 行業鋰電化有望持續提升，商用市場潛力巨大。我們認爲OPE 行業是一個具備高投資的賽道，主要基於：1）類剛需的大市場，Frost&Sullivan 數據預計2022 年規模在264 億美金，且存在鋰電化提升的結構性增長機會；2）目前OPE 行業家用市場鋰電化水平較高，步進式尤其家用騎乘式割草機鋰電化率仍有很大提升空間，而商用市場鋰電化非常低，隨着以格力博爲代表的行業領導廠商通過產品力的突破、市場認知的教育開始推動商用市場鋰電化進程，未來行業鋰電化仍有望保持快速提升；3）傳統燃油市場爲外資所主導，但鋰電OPE 國產產商競爭優勢顯著，這點從目前家用鋰電市場格局能得到驗證，未來商用市場也有望再次演繹國產廠商引領的局面。
家用業務：多元化渠道持續推進，去庫陣痛後有望持續穩定增長。作爲鋰電OPE 先驅，家用業務爲公司基本盤。在2020 年下半年第一大客戶勞氏業務發生不利調整後，公司快速調整自身經營戰略，將多元化渠道擴張和自主品牌建設作爲驅動公司家用業務成長的核心，也進一步夯實了公司的抗風險能力。近期與全球零售業巨頭沃爾瑪達成合作意向，這也是公司繼與Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC 等多家零售商建立合作關係後的又一重要突破，預計將對未來公司家用業務收入增長提供重要支撐。
商用業務：成長早期，公司處於領先身位。商用市場是未來鋰電OPE 最大的增量，當前鋰電商用市場處於起步初期，鋰電化率不到5%。在商業市場的佈局上，公司領先於鋰電OPE 行業主要競爭對手，公司正式推出以Optimus Z 系列割草車爲核心的鋰電OPE 商用產品，該系列產品，在大功率、高效率和爲客戶節省費用方面目前均處於優勢地位。渠道方面，公司也已與北美領先的坐騎式割草車渠道TSC 達成戰略合作，並與美國最大的園林綠化服務公司就商用坐騎式鋰電割草車展開合作。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲46.80/54.53/66.01 億元，歸母淨利潤分別爲-1.30/4.19/5.17 億元，EPS 爲-0.27/0.86/1.06 元，2024、2025 年對應PE 爲21/17 倍。公司作爲鋰電 OPE 品牌領先企業，多元化渠道佈局完善，商用市場具備先發優勢，有望持續享受行業鋰電化浪潮紅利。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外需求不及預期；競爭格局惡化；國際貿易摩擦風險
