2023Q3 汽車內飾用皮革量價齊升並獲新定點,維持“買入”評級2023Q3 收入7.44 億元(+12.8%),歸母淨利潤0.81 億元(+0.5%),2023Q1-Q3收入19.41 億元(+38.6%),歸母淨利潤1.74 億元(+31.7%)。我們維持盈利預測,預計2023-2025 年歸母淨利潤爲2.2/2.9/3.5 億元,對應EPS 爲0.8/1.0/1.2 億元,當前股價對應PE 爲16.3/12.5/10.4 倍,看好主業內需改善及國際客戶拓展&汽車內飾高速發展&寶泰規模提升及盈利改善,維持“買入”評級。
主業下滑系內需疲軟,宏興規模及盈利能力雙升,寶泰盈利能力環比改善(1)鞋包帶用皮革短期受內需疲軟影響:預計2023Q3 收入3.85 億元(-11%),主要系下游客戶因消費疲軟減少採購量,銷量同比-17%,毛利率預計爲21%。(2)汽車內飾用皮革量價齊升下,規模及利潤雙增:預計2023Q3 收入1.7 億元(+33%),其中ASP+20%以上,主要系Q3 進入旺季以及定點車型銷量明顯增長,淨利潤3400 萬(+213%),毛利率34%(+12pct)/淨利率20%(+11pct),盈利能力好於預期。(3)寶泰盈利能力環比改善:預計2023Q3 收入1.37 億元,環比+6%,淨利潤1380 萬,環比+260%,毛利率15.5%,環比+4.3pct。
2023Q3 盈利能力提升,汽車內飾用皮革淨利率超全年預期水平(1)盈利能力:2023Q3 毛利率23.7%,同比基本持平,期間費用率6.9%(-0.5pct),其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.2/-0.2/+0.1/-0.5pct,淨利率10.8%(-1.3pct)。(2)營運端:2023Q1-Q3 經營性現金流淨額0.06 億元(2022Q1-Q3爲0.48 億元),下降主要系支付的職工薪酬增加。截止2023Q3,存貨規模爲12.18億元(+36.7%),前三季度存貨週轉天數198 天(+4 天)。
預計國內旺季及外銷開拓促主業復甦&汽車皮革較快增長&寶泰盈利改善(1)鞋包帶用皮革:Q4 迎來國內消費旺季,下游客戶存在補訂單需求,預計Q4 業績好轉,同時2023 年加大開拓海外品牌,爲2024 年提供增量,供給端預計印尼工廠2024H2 陸續投產。(2)汽車內飾用皮革:預計Q4 理想每月交付量突破4 萬臺,並開始交付奇瑞旗下星紀元轎車,預計Q4 延續Q3 高增長勢頭。
預計2024 年改款及新定點支撐較快增長,蔚來改款真皮選配變標配、問界M5改款升級,以及新定點理想L6、奇瑞交付星紀元SUV 車型。(3)寶泰:隨膠原蛋白和二層皮拓展,預計2024 年規模及盈利能力進一步提升。
風險提示:新客戶及新品類拓展、盈利能力提升不及預期。