2023Q3 汽車內飾用皮革量價齊升並獲新定點，維持“買入”評級2023Q3 收入7.44 億元（+12.8%），歸母淨利潤0.81 億元（+0.5%），2023Q1-Q3收入19.41 億元（+38.6%），歸母淨利潤1.74 億元（+31.7%）。我們維持盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲2.2/2.9/3.5 億元，對應EPS 爲0.8/1.0/1.2 億元，當前股價對應PE 爲16.3/12.5/10.4 倍，看好主業內需改善及國際客戶拓展&汽車內飾高速發展&寶泰規模提升及盈利改善，維持“買入”評級。
主業下滑系內需疲軟，宏興規模及盈利能力雙升，寶泰盈利能力環比改善（1）鞋包帶用皮革短期受內需疲軟影響：預計2023Q3 收入3.85 億元（-11%），主要系下游客戶因消費疲軟減少採購量，銷量同比-17%，毛利率預計爲21%。（2）汽車內飾用皮革量價齊升下，規模及利潤雙增：預計2023Q3 收入1.7 億元（+33%），其中ASP+20%以上，主要系Q3 進入旺季以及定點車型銷量明顯增長，淨利潤3400 萬（+213%），毛利率34%（+12pct）/淨利率20%（+11pct），盈利能力好於預期。（3）寶泰盈利能力環比改善：預計2023Q3 收入1.37 億元，環比+6%，淨利潤1380 萬，環比+260%，毛利率15.5%，環比+4.3pct。
2023Q3 盈利能力提升，汽車內飾用皮革淨利率超全年預期水平（1）盈利能力：2023Q3 毛利率23.7%，同比基本持平，期間費用率6.9%（-0.5pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.2/-0.2/+0.1/-0.5pct，淨利率10.8%（-1.3pct）。（2）營運端：2023Q1-Q3 經營性現金流淨額0.06 億元（2022Q1-Q3爲0.48 億元），下降主要系支付的職工薪酬增加。截止2023Q3，存貨規模爲12.18億元（+36.7%），前三季度存貨週轉天數198 天（+4 天）。
預計國內旺季及外銷開拓促主業復甦&汽車皮革較快增長&寶泰盈利改善（1）鞋包帶用皮革：Q4 迎來國內消費旺季，下游客戶存在補訂單需求，預計Q4 業績好轉，同時2023 年加大開拓海外品牌，爲2024 年提供增量，供給端預計印尼工廠2024H2 陸續投產。（2）汽車內飾用皮革：預計Q4 理想每月交付量突破4 萬臺，並開始交付奇瑞旗下星紀元轎車，預計Q4 延續Q3 高增長勢頭。
預計2024 年改款及新定點支撐較快增長，蔚來改款真皮選配變標配、問界M5改款升級，以及新定點理想L6、奇瑞交付星紀元SUV 車型。（3）寶泰：隨膠原蛋白和二層皮拓展，預計2024 年規模及盈利能力進一步提升。
風險提示：新客戶及新品類拓展、盈利能力提升不及預期。