Q3 業績符合預期，10 月鉀肥價格環比提升，公司單日鉀肥產量再破紀錄公司發佈2023 三季報，前三季度實現營收28.91 億元，同比+19.81%；歸母淨利潤9.94 億元，同比-34.54%。其中Q3 實現營收8.69 億元，同比+33.83%、環比-25.55%；歸母淨利潤2.78 億元，同比-34.20%、環比-26.98%，業績符合預期。
我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲15.58、19.53、22.22億元，EPS 分別爲1.68、2.10、2.39 元/股，當前股價對應2023-2025 年PE 爲16.8、13.4、11.8 倍。Q3 公司營收、歸母淨利潤短時承壓主要受鉀肥價格環比下跌及需求偏弱影響，10 月以來鉀肥價格環比回升，公司鉀肥單日產量再破紀錄。我們看好公司以“一年新增一個百萬噸鉀肥項目”的速度持續低成本擴張鉀肥產能，朝“世界級鉀肥供應商”的戰略目標穩步邁進，維持“買入”評級。
Q3 鉀肥市場均價環比下跌，公司銷量環比下跌，盈利能力有所下滑盈利能力方面，2023 前三季度公司銷售毛利率、淨利率分別爲59.95%、34.09%，較2022 年分別-12.78、-24.42pcts；Q3 銷售毛利率、淨利率分別爲54.67%、31.59%，環比Q2 分別-4.59、-0.65pcts，此外Q3 管理費用率達到18.8%，環比+4.2pcts，主要是支付股權支付費用。據百川盈孚數據，2023Q3 氯化鉀60%粉青海鹽湖、氯化鉀東南亞CFR 分別爲2466 元/噸、328 美元/噸，環比分別-20.0%、-19.9%；公司Q3 鉀肥銷量42 萬噸、均價2052 元/噸左右，環比分別-15.5%、-11.9%，鉀肥量價齊跌造成公司Q3 盈利能力短時承壓。
公司單日鉀肥產量再破紀錄，Q4 以來鉀肥價格回升，看好Q4 迎來量價齊升據公司公衆號報道，10 月27 日，公司老撾東泰礦區單日鉀肥產量達9116 噸（其中粉鉀7253 噸，顆粒鉀1863 噸），在東泰礦區200 萬噸/年產線基礎上，老撾生產基地實現300 萬噸/年產能的單日產量標準。據百川盈孚數據，氯化鉀60%粉青海鹽湖、氯化鉀東南亞CFR 10 月均價分別爲2678 元/噸、330 美元/噸，較Q3均價分別+8.6%、+0.7%；截至11 月15 日，氯化鉀市場均價2872 元/噸，市場挺價企穩運行，東北地區需求持續推進；我們看好公司Q4 迎來量價齊升。
風險提示：經營環境、政策變化，項目建設及投產運營風險，鉀肥價格波動等。