業績回顧
2024 財年上半年業績符合市場預期
公司公佈截至2023 年9 月30 日6 個月業績：收入357.7 億元，同降11.9%；歸母淨虧損3.6 億元（去年同期爲淨虧損0.7 億元），對應每股淨虧損0.04 元，符合公司此前盈利預告及市場預期。
發展趨勢
1、保供業務收縮及競爭加劇等影響下，營收有所承壓。1HFY24 期間，分業態看，1）商品銷售收入342.3 億元，同降12.4%，其中同店-5.9%（剔除家電銷售、淘菜菜及天貓共享庫存銷售），主因豬肉及鮮菜CPI 下降、保供業務收縮等；從量價拆分看，受益於渠道正常化，1HFY24 線下客流及線上B2C 日均客流同比正增長，而客單價由於消費者囤貨需求下降而有所承壓。分季度看，財年Q1、Q2 同店分別-8.5%/-3.5%，環比呈改善趨勢。
2）租金收入15.4 億元，同增1.0%，主要得益於租戶結構優化，空鋪率下降至4%。展店方面，1HFY24 期間公司分別新開大賣場、中超、M 會員店3/7/1 家，大賣場關店2 家，此外2 家大賣場因改建會員店而短期關閉。
2、毛利率相對穩定，費用端承壓拖累盈利表現。1HFY24 毛利率同比持平於24.9%。在費用端，銷售費用率同增1.3ppt 至24.4%，我們預計主因同店承壓及市場競爭加劇下，部分運營開支及營銷投入相對剛性；管理費用率爲2.5%，同比保持穩定。公司持續推動降本增效，1HFY24 銷售及管理費用中，人事開支減少4.05 億元，同時公司亦通過數字化轉型驅動門店用人模型優化。綜合影響下，1HFY24 歸母淨利率同降0.8ppt 至-1.0%。
3、門店調優及會員店拓展穩步推進，關注經營轉型進展。1）門店調優：
上半財年公司完成整店重構8 家，專案及局部改造50 餘家，提升購物場景的健康快樂體驗，增強對消費者的吸引力；2）會員店建設：揚州M 會員店4 月開業以來，付費會員數已超5 萬人，會員總數近10 萬人；公司公佈常州會員店將於12 月開業，南京會員店將於明年1 月開業，目前兩家新店已提前開放線上配送；3）供應鏈建設：公司自有品牌建設穩步推進，截至1HFY24 已研發100+款自有品牌產品，滲透率達各細分品類10%，有利於提升產品差異化吸引力及盈利性。持續關注經營轉型升級成效。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭激烈，將2024/25 財年收入預測分別下調7%/7%至782/800 億元，將淨利潤預測分別由1.7/4.3 億元下調至-1.5/3.2 億元，當前股價對應2024/25 財年0.2/0.2 倍P/S。維持跑贏行業評級。考慮盈利預測調整及市場風險偏好變化，下調目標價32%至2.3 港元，對應2024/25財年0.3/0.3 倍P/S，有46%上行空間。
風險
行業競爭加劇；線上業務增長不及預期；新業務拓展不及預期。