非口苗產品推進順利，利潤中樞穩健抬升，維持“買入”評級公司發佈2023 年三季報，前三季度公司實現營收12.19 億元（+9.98 %），歸母淨利潤2.88 億元（+37.24%），單Q3 公司實現營收5.34 億元，同比+14.52%，歸母淨利潤1.54 億元，同比+46.38%；前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用分別同比變動+19%/+20%/+23%/-15%，其中研發費用增速最高。公司非五戰略推進順利，下游動保需求低迷但業績增長動力較強，我們維持2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.40/4.25/5.09 億元， EPS 分別爲0.30/0.38/0.45 元，當前股價對應PE 分別爲31.1/24.8/20.8 倍。公司非口苗產品推進順利，維持“買入”評級。
受低豬價拖累信用減值損失同比增長，但經營活動現金流向好改善報告期內豬價低迷, 行業動保需求受到壓制，前三季度公司信用減值損失1125萬元，同比增長+28.20%，但公司經營活動現金流量淨額向好改善增速更高，同比增長40.18%。
研發投入延續前期強度，定增項目有序推進
前三季度公司投入研發費用 1.09 億元，佔營收比例8.96%，費用投入總體延續前期強度。新增資金規劃方面，公司非公開定增穩步推進中，將爲後續打造mRNA研發平台打下良好基礎。
反芻板塊研發儲備豐富，大單品有望持續推出公司反芻板塊單品有望持續推出，布病活疫苗Rev1 株已獲得獸藥產品批准文號，牛結節性皮膚病滅活疫苗已通過應急評價。總體來看 ，公司已在反芻動物疫苗領域擁有完備的研發管線和產品儲備，可滿足市場多樣化需求，作爲位於反芻需求大省的頭部企業，後期有望推動大單品快速上量。
風險提示：豬價上漲不及預期，非瘟疫苗研發不及預期。