高鑫零售（06808.HK）的“苦日子”还没完。

11月14日晚，大润发母公司高鑫零售发布截至9月30日的2024财年中报，报告期内录得营收357.68亿元，同比下降11.94%；录得净亏损3.59亿元。要知道，在2023财年，高鑫零售才刚刚在“降本增效”措施下实现扭亏为盈。

报告期内，高鑫零售的商品销售收入为342.25亿元，占比达95.69%，同比减少12.4%，同店销售额同比减少5.9%。高鑫零售归因于宏观猪肉及鲜菜CPI同比下降、保供业务收缩以及客户囤货减少导致客单价下滑。

报告期内，高鑫零售延续了上一财年的策略，依然在全面积极“降本”。其上半财年销售及营销开支同比减少7%至87.18亿元；行政费用同比减少13.3%至8.98亿元；财务费用则同比减少9%至2.13亿元。

但三费减少仍不足以抵消高鑫零售门店逆势扩张带来的压力。

六个月内，高鑫零售新开3家大润发大卖场、7家中型超市（大润发Super）及1家M会员店。目前，高鑫零售共有458家大卖场、19家中型超市以及1家M会员店。

相比之下，同行永辉超市（601933.SH）则做出了业务收缩动作，上半年净关店25家，成功扭亏。

高鑫零售的M会员店承载了其开拓第二增长曲线的期待。

财报显示，高鑫零售今年4月在扬州开业的M会员店，付费人数已超过5万，SKU约3000个，其中超过10%为自有品牌，其预计接下来会有南京和常州两家门店开业。

相比之下，目前山姆在国内有50家线下门店，盒马则有9家会员店。想参与这场会员店竞争的高鑫零售显然步伐有些慢了。

在零售行业业内人士看来，商超最终转型做会员店将是“大势所趋”，相比之下会员店有更大的利润空间。

以沃尔玛旗下的山姆会员店为例，一方面，其采用宽品类、但精简SKU的策略，凭借规模优势压缩采购成本。公开信息显示，山姆的SKU约4000个，而传统大卖场永辉超市则超过2万个；

另一方面，山姆发力自有品牌商品，通过这类商品能够获得更高的毛利。比如山姆的瑞士卷产品，据《晚点LatePost》，该产品的销售额甚至能占到部分门店10%，烘焙类产品毛利率高达30%。

事实上，老牌商超转型会员店已有先例，只是结局并不圆满。

家乐福就在今年4月接连关闭上海成山路店和上海中山公园店两家会员店，成山路店也是其首家会员店，营业时间尚不足两年。由此可见，商超转型为会员店业态也并非水到渠成。

高鑫零售CEO林小海公开表示：“对于会员店模式，我在第一年没有给团队下利润目标，只下了两个指标：一个是会员数量，一个是续卡率。实际上，我们会员店模式3年内不打算盈利。”

但自始至终，不打算盈利和难盈利仍是两码事。