农药制剂需求回暖，长期格局不断优化。今年以来行业整体处于去库存阶段，同时由于价格的持续走弱，渠道商拿货积极性不高，加剧了渠道走货不畅。从今年下半年来看，农药原药价格已经趋于平稳，同时外贸订单出现回升，农药出口量连续实现同比高增，反映行业整体供需格局有所改善。随着流通库存进一步去化，行业景气度有望进一步回升，公司农药制剂业务盈利压力缓解可期。长期来看，在行业政策的推动下，农药制剂行业竞争格局有望持续优化，落后产能将不断出清，而公司作为行业龙头，市场份额有望不断提升。報告摘要：
全國農藥製劑龍頭 ，切入基質藍莓藍海新賽道。農藥製劑是公司自創立以來的根基業務，多年來一直保持着行業的龍頭地位。在此基礎上，公司積極打造第二增長曲線，併成功切入現代特色生鮮消費領域，順應水果消費趨勢的轉變，大力推進雲南基質藍莓產業鏈業務發展，抓住藍莓產業藍海市場。公司2023 年產季藍莓基地首產告捷，實現外銷約6600噸，貢獻利潤約1.3 億，大幅緩解公司農藥製劑業務受行業週期影響的短期業績壓力，助力公司整體盈利能力持續提升。
藍莓產量加速放量，單噸利潤增長可期。公司坐擁充足雲南優質土地資源，大力推進藍莓基地擴張，預計明後年投產面積分別增至2 萬畝和3萬畝以上，對應產銷量分別超2 萬噸和4 萬噸。同時，依託於雲南特殊氣候優勢，不僅藍莓品質上佳，並且成熟上市期更爲靠前， 11 月至次年2 月國內藍莓基本都由雲南供應，獨佔市場供給空檔期，從而享受高價紅利。公司通過苗種優化和促早技術應用持續推動產季前移，明年產季早產藍莓佔比預計將提升至近50%，進一步提升產業收益。另外，隨着第二產季開始畝產的自然提升，攤銷成本的降低以及設備與人力空置率也將下降，藍莓成本有望實現近10%的下降。並且受厄爾尼諾影響，新季南美藍莓減產，進口量大幅減少有望推升明年國內藍莓價格。
農藥製劑需求回暖，長期格局不斷優化。今年以來行業整體處於去庫存階段，同時由於價格的持續走弱，渠道商拿貨積極性不高，加劇了渠道走貨不暢。從今年下半年來看，農藥原藥價格已經趨於平穩，同時外貿訂單出現回升，農藥出口量連續實現同比高增，反映行業整體供需格局有所改善。隨着流通庫存進一步去化，行業景氣度有望進一步回升，公司農藥製劑業務盈利壓力緩解可期。長期來看，在行業政策的推動下，農藥製劑行業競爭格局有望持續優化，落後產能將不斷出清，而公司作爲行業龍頭，市場份額有望不斷提升。
估值與評級：隨着公司藍莓基地陸續投產，明後年藍莓種植面積將快速擴張且單產進一步提升，公司藍莓產量快速放量，從而帶動公司藍莓業務收入快速增長，而農藥製劑收入或隨行業景氣度回升止跌，我們預計公司2023-25 年實現營業收入42.32/55.09/63.08 億元。由於公司藍莓有望實現提前上市且新季藍莓價格或超此前預期，我們上調公司2023-25年盈利預測至3.77/7.16/8.77 億元，對應EPS 分別爲0.38/0.72/0.88 元，對應當前PE 估值分別爲21.38/11.25/9.18 倍，同時上調至買入評級。
風險提示：藍莓價格波動，自然災害風險，業績預測和估值不達預期
