事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收97.44 億元，同比+3.33%；歸母淨利潤11.51 億，同比-24.99%；實現扣非歸母淨利潤11.84億元，同比-27.26%。
點評：
Q3 營收恢復穩健增長，多因素致利潤承壓。單季看， 2023Q1/Q2/Q3 公司實現營收32.46/31.57/33.40 億元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；實現歸母淨利潤4.53/4.13/2.84 億元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3 公司在整體消費環境偏弱背景下收入端恢復穩健增長，數字化轉型成效逐步顯現；但由於期內公司自身加大數字化平台投放力度、居然智能業務擴張以及租賃成本增加等因素影響，利潤端仍有承壓。預計未來隨客流恢復及公司數字化轉型進一步深化，公司有望釋放較強利潤彈性。
受短期戰略資源投放影響，盈利能力同比減弱。2023 年前三季度公司毛利率同比-10.91pct 至35.00%，我們認爲主要因公司居然智能業務擴張、租賃成本增加所致；公司2023 年前三季度期間費用率相對穩定，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct 至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，綜合影響下前三季度淨利率同比-4.71pct 至12.05%。單季度看，公司2023Q3 單季度毛利率30.75%（同比-14.44pct，環比-4.42pct），淨利率8.63%（同比-7.08pct，環比-4.70pct）。
“洞窩”逐步發力，“AIGC”應用值得期待。公司以“洞窩”爲核心打造數字化家居產業服務平台，2023H1 公司“洞窩”整體實現平台交易（GMV）395.5 億元，同比+411.3%，至2023H1 末，“洞窩”累計上線557 家賣場、6.8 萬個商戶及579.6 萬件商品，後續發展前景可觀。公司報告期內對參股公司“每平每屋”進行增資，增資完成後公司持股比例由40%提升至52.86%，成爲其控股股東，預計未來每平每屋設計家積累的資源及打造出的AIGC 應用（靈圖）將更深度與公司旗下家居賣場、“洞窩”以及自營家裝平台協同，助力公司數字化轉型升級與收入增長。
投資建議：經營短期承壓，數字化轉型助力成長。考慮到消費復甦進度及公司數字化平台戰略性投入，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲17.93/20.89/23.84 億元（原值19.03/22.17/25.29億元），對應當前市值PE 分別爲12/11/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：商品房銷售波動，消費復甦不及預期，賣場開拓不及預期。