3Q23 業績符合市場一致預期
澳博控股於11 月14 日公佈3Q23 業績：淨收入58.68 億港元，同比上升471%，環比上升9%，恢復至3Q19 的71%；經調整EBITDA 爲5.66 億港元，同比轉爲盈利，恢復至3Q19 的60%，與彭博一致預期的5.67 億港元基本一致。
我們認爲澳博的業績主要是由於上葡京物業和衛星娛樂場仍然EBITDA 虧損，但是新葡京和其他自行推廣娛樂場的復甦持續符合預期。
發展趨勢
管理層業績電話會重點：
2023 年10 月集團總博彩收入月環比上升27%，2023 年11 月運營效率和2023 年8 月相近；
2023 年10 月集團（除上葡京和衛星娛樂場外）的中場投注額已達到2019年同期水平的105%；
通過自然流失，3Q23 過剩員工的成本從1.69 億港元下降至1.48 億港元；? 管理層預計，將通過上葡京進一步放量後的員工重新部署以及自然流失，在2025 年完全消化掉全部的過剩員工成本。
上葡京娛樂場業務運營：
2023 年10 月上葡京物業EBITDA 實現盈虧平衡；? 截至3Q23，已投入運營的酒店客房總數,1,723 間，管理層預計截至4Q23，總投入運營的酒店客房數爲1,892 間；
管理層目標：上葡京物業將於2025 年實現4-5%的市場份額。
盈利預測與估值
我們下調2023 年和2024 年EBITDA 預測23%和2%至17.95 億港元和41.18億港元，由於上葡京物業EBITDA 盈虧平衡慢於預期。當前股價對應10 倍2024e EV/EBITDA。我們維持中性評級，但是下調目標價16%至3.10 港元，對應10 倍2024e EV/EBITDA，較當前股價有17%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；上葡京放量不及預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。