投資要點：
小鵬汽車經過多輪市場充分競爭，已具備全方面車型輸出能力，同時智能化已成爲公司品牌影響力標籤。G6/P7i 產品競爭力不輸競品，G9/P5 擴容產品矩陣，Mona/X9 探索出行新需求，產品矩陣持續完善有望帶來銷量持續上行。目前公司已經與阿里、滴滴、大衆等優質企業完成深度合作，智駕能力、車型輸出能力均得到認可，公司有望在後續智能化浪潮中引領行業。
智能升級，產品力競爭成爲車型銷量勝負手
（1）對於新勢力車企來說，我們認爲“從0 到1”的突破是具備完整車型輸出能力，“從1 到10”的成功則來自於企業的持續聚焦，即通過“聚焦”戰略讓產品優勢持續擴大，實現品牌的持續深化。（2）智能駕駛方面，高階智能駕駛功能持續推進，城市NOA 和AI 代駕成爲車企重點推進的方向，同時從消費者購車需求來看，智能化功能逐步成爲消費者購車的核心因素。（3）行業價格戰有望緩解，銷量競爭有望重回產品力競爭和新車週期競爭。
智駕領先，小鵬具備完整產品輸出能力
小鵬汽車憑藉多年積累，城市智能駕駛和AI 代駕功能逐步開放，高階智能駕駛功能已領先行業，智能駕駛功能催化下長板更長。座艙空間、動力域及底盤設計均快速迭代，扶搖架構下有望實現性能上多方面的持續優化。
家族式的語言設計幫助零部件一致性，規模效應顯著有望修復利潤率水平。
渠道優化定價清晰，銷量重回上升通道
渠道上，小鵬引入優質經銷商體系。定價策略上將被動降價策略轉換爲主動定價策略，強調車型性價比和車型的斷層優勢。車型來看，G6 上市和P7i改款以致銷量快速回升，2023Q3 銷量爲3.9 萬輛，同比增長30.8%，環比增長53.2%。G9 和P5 改款、X9 上市有望擴展銷量區間。同時與滴滴、大衆的合作中公司能力已被充分認可，這也將有助於公司銷量重返上升通道。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年銷量（除MONA 品牌）分別爲14.2/32.8/52.2萬輛，對應營業收入分別爲364.1/883.7/1429.4 億元，同比增速分別爲35.6%/142.7%/61.8%，3 年CAGR 爲77.42%。歸母淨利潤分別爲-99.30/-47.37/8.59 億元。我們給予公司2024 年2.0 倍PS，港幣兌人民幣匯率保持0.90，目標價113.30港元，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示：智能化功能推進進度不及預期；智能化對整車銷量影響不及預期；價格戰加劇或影響車型競爭。