FY1H24 業績基本符合我們預期
公司公佈FY1H24 業績：收入26.16 億元，同增43%；歸母淨利潤4.64 億元，同比扭虧爲盈，符合前期預告不低於4.5 億元；Non-GAAP EBITDA 4.61億元，同增209%；Non-GAAP 淨利潤5.22 億元，同比大幅增長，業績基本符合我們預期。若考慮包含大麥，公司收入31.85 億元，同比增長82%；Non-GAAP EBITDA 8.79 億元，同比大幅增長；大麥盈利能力超出預期，主要因收入表現強勁，且成本費用控制得當。
發展趨勢
“內容+科技”戰略推進，電影投資製作及宣發收入實現高增長。電影投資製作及宣發：收入12.70 億元，同增96%。FY1H24 公司共參與37 部電影（其中主宣發18 部，合制5 部），公司業績會表示電影業務過去ROI 基本在20%以上。我們認爲公司通過獲取更多投資與主宣發項目，以覆蓋重點檔期和頭部項目的戰略被持續驗證。電影票務及科技平台：收入同增134%至5.58 億元。根據公司披露，淘麥VIP 會員規模突破2,000 萬，其中黑鑽會員已突破200 萬，強化用戶體驗、增加交易頻次；FY1H24 淘票票份額穩定。劇集製作：因劇集發行時點影響，收入同降71%至1.39 億元，公司業績會表示下半年收入環比或有所回升。 IP 衍生品及創新業務：收入同增41%至6.48 億元，其中轉授權業務同增104%，潮玩衍生品覆蓋多部影視劇。
線下娛樂行業強勁復甦，大麥收入同比大幅增長。10 月31 日收購大麥100%的決議已通過股東特別大會。FY1H24 大麥收入7.28 億元，同比大幅增長，其GMV 同增超500%。大麥亦加快演出內容領域佈局，主辦韓紅、鍾漢良等藝人的大型演出，自制話劇、舞臺劇及主辦阿那亞·蝦米音樂節，提升自制廠牌知名度，公司業績會表示投資收入佔比中長期或突破20%。我們認爲大麥未來有望形成內容、場館及票務的生態閉環，開拓增長空間。
展望後續，電影儲備豐富，演出或持續供需兩旺。電影：後續電影儲備包括《潛行》《三大隊》《消防員》《歡迎來到我身邊》等。公司業績會提到合制計劃在未來5 年計劃推出30 部電影，總數量規劃中自制佔比10%/合制佔比30~40%/投資佔比50%。劇集：待播項目包括《惜花芷》《亦舞之城》《手術直播間》《飛馳人生》《脫軌》等。演出：我們認爲2024 年藝人演唱會排期已相對清晰，演出市場或保持蓬勃發展態勢，大麥有望持續受益。
盈利預測與估值
大麥尚未完成交割，暫不考慮並表影響。考慮劇集業務相對平淡，我們下調FY2024/FY2025 收入3.9%/5.0%至47.7/51.6 億元，但管理費用控制得當，維持FY2024/FY2025 Non-GAAP 淨利潤預測不變。現價對應17.3/14.1 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E。維持跑贏行業評級和目標價0.7 港元，20/18倍 FY2024/2025 Non-GAAP P/E，22.8%的上行空間。
風險
內容供給質量和數量不及預期，競爭加劇，監管收緊，商譽減值風險。