客户拓展顺利，加码国际化布局。公司汽车装备业务覆盖八家全球前十大零部件厂商，电池设备业务已进入松下供应链体系，充换电业务深度覆盖电池厂商、能源商、换电运营商及主机厂等全产业链客户。海外市场方面，公司加码布局北美和东南亚市场，规划扩大墨西哥、加拿大和泰国等地产能投入，海外收入占比有望持续提升。23H1 海外业务毛利率46.7%，显著高于境内，伴随着公司海外业务布局深化，海外收入&业绩有望持续高增。公司發佈2023 年三季報，收入維持高增，業績短期承壓。報告期內，公司保持高速穩健發展，在手訂單達28 億元（截至2023.10.30），三大業務板塊經營向好，加碼國際化進一步打開增長空間，期待後續經營回暖。
新能源主賽道高速發展，在手訂單飽滿。分業務看，23Q1-3 公司汽車智能裝備實現營收5.32 億元，同比+65.37%；充換電業務短期承壓，實現營收1.5 億元，同比-40.35%；電池智能製造實現營收4.86 億元，同比+374.65%。公司堅定聚焦新能源電氣化和智能化主業，截至2023.10.30 公司在手訂單28 億元，其中電池/充換電/汽車智能裝備在手訂單分別爲10.69/10.55/6.65 億元，訂單充沛支撐收入業績高速增長。
電池設備佔比提升致盈利短期承壓。23Q3 公司實現毛利率12.62%，同比-17.7pcts，主要系Q3 毛利率較低的電池設備收入佔比較高，其他板塊毛利率相對穩定。23Q3 銷售/管理/研發費用率分別同比+1.9pcts/+0.4pct/+2.5pcts，主要系新業務板塊承接新客戶，各項成本及期間費用支出較高，最終實現歸母淨利率-5.7%，同比轉虧。隨着公司產品結構優化，電池設備業務盈利強化，後續整體盈利能力改善可期。
客戶拓展順利，加碼國際化佈局。公司汽車裝備業務覆蓋八家全球前十大零部件廠商，電池設備業務已進入松下供應鏈體系，充換電業務深度覆蓋電池廠商、能源商、換電運營商及主機廠等全產業鏈客戶。海外市場方面，公司加碼佈局北美和東南亞市場，規劃擴大墨西哥、加拿大和泰國等地產能投入，海外收入佔比有望持續提升。23H1 海外業務毛利率46.7%，顯著高於境內，伴隨着公司海外業務佈局深化，海外收入&業績有望持續高增。
換電產業趨勢不變，期待行業景氣回升。2023 年換電產業發展節奏有所放緩，但產業趨勢確定性強。公司已完成乘用/商用車換電站、站控雲平台、運維終端和電池包開發與產品搭建，上半年底盤式換電站獲客戶訂單。近期國家1 萬億國債重點投向基礎建設，有望帶動商用車及換電配套設施的增長；此外，國家工信部正式發佈重卡換電行業標準，亦爲產業發展提供強心劑。公司作爲領先換電設備供應商，有望優先受益行業景氣回升。
風險因素：新業務市場開拓風險；換電行業競爭日益加劇；換電站建設進度不及預期；宏觀經濟週期性波動風險；相關國家/地區政策不及預期；公司募投項目實施不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司換電業務佈局領先，電池及智能化業務高速增長，客戶持續拓展，長期成長空間廣闊。我們調整2023/24/25 年公司歸母淨利潤預測爲0.46/0.82/1.28 億元（原預測爲2.12/2.97/3.87 億元），現價對應2023/24/25年PE 分別爲90/50/32 倍。考慮換電行業需求回暖節奏仍具不確定性，暫不給予目標價。