公司發佈2023 年三季報，Q3 收入&利潤端仍承壓。報告期內，全球宏觀經濟復甦不及預期，海外按摩電器需求仍疲軟。公司產品結構調整和營銷渠道佈局持續推進，隨着消費需求和信心改善以及歐美家電去庫存週期接近尾聲，公司海外業務回暖拉動整體業績修復可期。
需求復甦不及預期，Q3 收入下滑。2023Q1-3 公司實現營收37.52 億元，同比-20.1%；歸母淨利潤0.95 億元，同比+38.9%；扣非淨利潤0.40 億元，同比-65.3%。對應Q3 單季度營收14.07 億元，同比-8.8%；歸母淨利潤0.53 億元，同比-4.0%；扣非淨利潤0.23 億元，同比-76.9%。報告期內，全球宏觀經濟低迷，海外需求疲軟，公司經營持續承壓。
產品結構調整提振毛利率，盈利能力修復可期。2023Q3 公司實現毛利率35.5%，同比+4.0pcts，主要系產品結構優化疊加原材料價格回落。23Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別同比+1.0pct/+1.3pcts/-0.2pct，銷售&管理費用率的提升系門店剛性支出和收入下滑的雙向作用。最終23Q3 實現歸母淨利率3.8%，同比+0.2pct。隨着需求觸底反彈帶動收入回暖，公司盈利能力持續改善可期。
聚焦自有品牌業務增長，期待外銷回暖。公司專注提升自主品牌業務佔比，國內市場，公司通過影視綜藝作品中植入廣告、加碼宣傳投放等方式提高品牌知名度；擴張門店數量、升級存量門店擴大線下渠道領先優勢；鞏固傳統電商渠道的領先地位，重點開拓抖音渠道，同時加強與其他頭部主播合作。“618”期間京東特別款 OG7608 Ten+、天貓特別款X9 分別位居京東按摩椅銷量第一、天貓開門紅萬元按摩椅熱賣榜第一，據久謙數據，Q3 奧佳華+ihoco 品牌在天貓及京東銷額同比+3.8%，內銷觸底反彈態勢已現。外銷在公司收入中佔比較大，23Q1-3 海外營收佔比達68%，海關總署數據顯示，2023Q1-3 按摩器具出口量同比-16%/-4%/-4%，降幅逐步收窄，需求改善可期。公司在馬來西亞、新加坡等市場居於領導品牌地位，隨着線上渠道佈局的穩步推進與海外宏觀經濟的復甦、去庫存週期結束，外銷回暖進而拉動公司整體業績修復可期。
風險因素：消費復甦進度不及預期；宏觀經濟承壓；自主品牌銷售進展不及預期；原材料成本大幅波動；匯率大幅波動。
盈利預測、估值與評級：考慮按摩椅產品單價較高，可選屬性較強，國內外需求改善較爲滯後，調整公司2023~25 年EPS 預測爲0.27/0.39/0.54 元（原預測爲0.37/0.44/0.49 元），當前價對應28/19/14 倍PE。公司作爲行業龍頭，短期經營壓力明顯，但長期看仍有望受益於行業滲透+份額雙重提升。考慮行業需求復甦仍具不確定性，暫不給予目標價。