2023Q3 公司業績階段性風險釋放，常規醫檢業務承壓。高端業務穩步推進，壞賬風險逐步出清。利潤率水平有所下降，期間費用率有所上升，後續有望迎來修復。研發成果持續兌現，加速開拓增量業務。採用相對估值法，給予公司2023 年48x PE，對應目標價80 元，維持“買入”評級。
23Q3 公司業績階段性風險釋放，常規醫檢業務承壓。根據公司公告，2023Q1-3，公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤63.10 億元、5.76 億元、3.43億元，同比-48.32%、-76.47%、-85.81%，我們判斷業績同比下滑主要系新冠業務的大幅縮減以及醫療行業監管加強所致。其中，2023Q3 公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤20.01 億元、2.91 億元（處置子公司金墁利獲投資收益2.72 億元）、0.70 億元，同比-48.63%、-63.85%、-91.35%，相比23Q2環比-8.66%、+115.31%、-46.97%，業績階段性風險釋放，其中常規醫檢業務收入18.77 億元，同比+7.32%，主要是由於行業監管加強，導致醫院端業務受到影響。
高端業務穩步推進，壞賬風險逐步出清。根據公司業績交流會，公司各條重點疾病線佈局穩步推進，2023Q1-3 精神與神經疾病、感染性疾病、遺傳與罕見病、心血管與內分泌疾病各項診斷業務收入分別同比增長+34.41%、+51.30%、+40.60%、+30.36%；公司高端業務平台已成爲公司業績增長的核心驅動力。
在高端平台項目的持續推動下，公司持續拓展業務深度，2023Q1-3 三級醫院客戶收入佔比提升至42.65%，佔比同比+5.87pcts。壞賬風險方面，根據公司公告，截至2023Q3，公司應收賬款餘額爲60.38 億元（2022 全年末、2023Q1末、2023H1 末分別爲70.25 億元、65.89 億元、63.32 億元），呈現穩步下降趨勢，在有序滾動回款中壞賬風險加速出清。
利潤率水平有所下降，期間費用率有所上升，後續有望迎來修復。根據公司公告，2023Q1-3 公司的毛利率、淨利率分別爲37.44%、8.98%，同比-7.38pcts、-11.79pcts；2023Q1-3 公司的銷售費用率、管理費用率分別爲11.69%、8.17%，同比+2.43pcts、+1.98pcts。公司2023Q1-3 毛利率和淨利率水平有所下降、期間費用率有所上升，我們判斷主要系2023Q1-3 同期新冠業務導致收入基數較高、進而攤薄各項運營費用所致；此外，我們判斷公司淨利率水平的下降也部分受到應收賬款賬期延長、產生信用減值損失的拖累。隨着未來公司常規業務持續穩健增長、經營效率持續優化、規模效應持續加強，我們認爲公司整體利潤率水平有望迎來企穩回升。
研發成果持續兌現，加速開拓增量業務。根據公司公告，2023Q1-3，公司研發投入3.65 億元，同比-20.07%，佔營業收入比重爲5.79%，同比+2.55pcts。
2023Q1-3 公司新開發檢測項目約300 項，累計檢測項目數已超過3900 項。公司圍繞業務數字化、數字化業務、技術與數據基礎三大方向佈局數字化轉型，已在宮頸癌AI 輔助診斷系統、病原學大數據檢測平台等領域取得多項進展；此外，根據公司微信公衆號，公司在阿爾茲海默病領域佈局了完善的檢測項目及平台，覆蓋早篩、診斷等全流程。2023Q1-3，公司在原有8 條疾病線基礎上，優化重組爲新的10 條疾病線，有望進一步帶來業績增量。
風險因素：行業政策變動超預期風險；市場競爭日趨激烈風險；樣本檢驗失誤風險；檢驗價格大幅下降風險；回款週期大幅上升風險等。
盈利預測、估值與評級：公司高質量發展成果逐步兌現，後疫情時代常規檢測業務有望迎來穩健增長。結合其2023 年三季報，考慮到公司此前的新冠檢測業務應收賬款賬期較長，產生的信用減值損失在短期拖累業績，同時，我們認爲2024 年公司常規業務有望恢復穩健增長，信用減值損失有望得到明顯改善，調整其2023/2024/2025年EPS預測至1.67/2.88/3.78 元（原預測爲1.88/2.66/3.88元）。隨着公司新冠業務大幅縮減、回歸高質量常規檢測業務，公司估值方面的龍頭溢價凸顯，同類公司PE 值參考價值較弱，因此我們參考公司歷史估值水平（據Wind 數據，疫情前公司2017-2019 年PE 平均值爲67 倍），考慮到公司常規驗業務體量已顯著高於疫情前水平，隨着基數的提高我們預計增速將趨緩，給予公司2023 年48x PE，對應目標價80 元（原目標價爲85 元），維持“買入”評級。