報告摘要：
江鈴汽車是老牌汽車企業，公司輕型商用車業務基本盤穩定，乘用車新產品發佈在即，依託福特出口業務成新增長點。公司於1992 年6 月16日在江西汽車製造廠基礎上改組設立的中外合資股份制企業。於1993年12 月1 日在深圳證券交易所掛牌上市。主營業務爲生產及銷售汽車、發動機、底盤等汽車總成及其他零部件，並提供相關售後服務；作爲福特汽車(中國)有限公司的經銷商，從事上述品牌汽車的零售、批發；進出口汽車及零部件。
深化與福特出口合作，SUV 出口帶動營收增長。公司十分重視海外業務建設，5 月與福特簽署合作框架協議，擴大出口銷量。公司23Q1-3 實現SUV 出口50,980 輛，其中主要出口產品爲SUV 領睿，依託福特海外成熟的銷售體系，該車已經成功打開南美，東南亞及中東等市場，預計該車型全年出口量有望達到7 萬輛以上。明年隨着該車右舵車型的出口，銷量有望進一步提升。未來將有更多福特產品出口海外。
商用車業務回暖，新能源產品接連上市。公司作爲過去3 年輕客行業的絕對龍頭，於10 月15 日上市了全新的福特全順T8 系列產品，其中包括客運版、物流版和純電版，共推出近百款配置車型，行業地位有望得到穩固。皮卡業務端，公司於今年接連推出大道敢探者，追光者與全能者系列，並於9 月上市了新款域虎7 系列皮卡，皮卡業務隨着新產品的發佈有望得到回暖。輕卡業務端，公司在今年6 月發佈了江鈴樂行新能源品牌，旗下全新純電平台輕卡江鈴樂行E 路達正式上市，輕卡新能源業務有望成爲公司新的增長點。
打造福特縱橫體系，轉戰個性化市場。公司於8 月25 日在成都車展上正式發佈了福特Ranger 皮卡，硬派越野車中的明星車型-福特Bronco 也已經於上海車展亮相，將於明年上半年正式上市。今年10 月9 日，福特全球首家Ford Beyond 在重慶盛大開業，江鈴將與福特共同在全國建設200 多家福特縱橫門店，銷售福特Ranger，F-150 與Bronco 等車型。我們認爲新的福特產品條線有望進一步提高公司的盈利能力。
投資建議: 預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤12.43 /11.83 /13.76 億元，對應PE 爲12.02/12.63/10.86 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：出口不及預期；原材料價格波動；新車型銷量不及預期。