核心觀點：
全資收購大麥，整合完整的票務生態龍頭。票務業務構築公司護城河，淘票票是我國市佔率前2 的電影用戶購票平台（市佔率約30%），鳳凰雲智是我國市佔率最高的影院出票系統平台（市佔率約35%），大麥是我國市佔率最高的現場演出票務平台（出票率約57%），公司已公告將以1.67 億美元全資收購大麥（預計在23 年第四季度完成）。
電影合制和宣發並舉，走向內容上游龍頭。公司憑藉集團生態優勢積極與頭部內容方合制電影項目，電影票務端護城河賦予發行優勢，現已成爲產業鏈上游的頭部玩家，享有電影內容的全鏈價值分配。截至目前，2023 年全國票房榜Top10 公司參與了6 部，其中《孤注一擲》、《消失的她》、《長安三萬裏》、《人生路不熟》均爲合制方或主宣發方。
拓展版權運營及變現空間。阿里魚是國內頭部的版權交易平台，聚合海量全球頂級IP（包括寶可夢、Hello Kitty 等），基於阿里集團生態搭建了“IP2B2C”的授權營銷全鏈路服務。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 財年，阿里影業實現收入50.98/60.05/69.86 億元，歸母淨利潤6.54/7.43/9.37 億元，剔除SBC的nongaap 歸母淨利潤7.71/8.59/10.53 億元。考慮阿里影業與阿里巴巴集團生態協同，電影上游合制&宣發份額和劇集製作產能穩步提升，收購大麥後將顯著增厚公司業績（假設大麥在24FY1H 期初並表，將增加當期經調整EBITA 4.18 億元）、並覆蓋線下娛樂活動全產業鏈，IP 多維運營變現的延伸潛力大，給予公司2024 財年30 倍的PE 估值，對應公司合理價值爲0.85 港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。票房不及預期；影視劇項目的不確定性；市場競爭加劇；監管政策變化；投資虧損風險。