生物發酵飼料穩步推進，單三季度業績同比增長236%。公司發佈2023年三季報：2023Q1-3 實現營收2.32 億元（同比+0.75%）、歸母淨利潤2636 萬元（同比+13.26%）；Q3 實現營收1.07 億元（同比+34.13%）、歸母淨利潤1473 萬元（同比+201.28%）。此外，爲儲備酒糟等原料導致現金支出增加，23Q1-3 經營性現金流淨額轉負。
白酒糟生物發酵飼料：伴隨金沙爬產、下游客戶有序推進，Q3 銷售收入同比增長超40%。根據公司三季報：伴隨金沙路德項目爬產以及雙胞胎等大客戶的有序推進，2023Q1-3 白酒糟生物發酵飼料銷量達6.60萬噸（同比+32.26%），實現收入1.39 億元（同比+32.66%）；Q3 實現銷量達3.14 萬噸（同比+40.18%）。分工廠來看：（1）古藺路德23Q1-3 銷量達5.22 萬噸（同比+4.68%）、銷售收入1.14 億元（同比+8.05%）、毛利率達33.64%（同比+3.03pct）；（2）金沙路德於Q2 投產，當前總銷量爲1.12 萬噸。
無機固廢處理：河湖淤泥處置Q3 修復，工程泥漿業務承壓。河湖淤泥處理服務2023Q1-3 實現收入4626 萬元（同比-40.72%），但單三季度實現收入2708 萬元，環比有明顯改善。此外，受亞運會影響，紹興部分建設項目緩建或停工進而公司收納及處置的泥漿量減少，公司工程泥漿業務2023Q1-3 實現營收3793 萬元（同比-17.94%）。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年歸母淨利潤爲0.60/1.24/1.71億元，對應PE 爲45.19/21.73/15.82 倍。白酒糟生物發酵飼料需求旺盛，多元化佈局打開成長空間。考慮公司成長性給予公司24 年30 倍PE，對應37.07 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。淤泥項目簽單不及預期；原材料價格波動；政策風險等。