2023 年前三季度，中銀證券實現營業收入22.0 億元，同比下降2.3%；歸母淨利潤8.1 億元，同比增長5.8%；攤薄ROE 爲4.73%，同比上升0.05 個百分點。單季度來看，2023Q3 業績環比回落，但財富管理業務業績表現相對穩定。
中銀證券有望依託中銀系平台優勢，發揮“商行+投行”協同優勢，保持資管業務領先地位，藉助股東資源提升核心競爭力。
2023Q3 業績環比回落，單季度歸母淨利潤1.65 億元。2023 年前三季度，中銀證券實現營業收入22.05 億元，同比下降2.25%；歸母淨利潤8.10 億元，同比增長5.76%；當期EPS 爲0.29 元/股，上年同期爲0.28 元；攤薄ROE 爲4.73%，同比上升0.05 個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS 爲6.16 元，較年初上升4.41%。單季度來看，2023Q3 業績出現環比回落，2023Q1/Q2/Q3 單季度營業收入分別爲18.13 億/21.22 億/17.89 億元，單季度歸母淨利潤分別爲2.53 億/3.93 億/1.65 億元。
財富管理：經紀業務同比下滑，板塊單季度業績表現較爲穩定。
經紀業務方面，2023 年前三季度公司實現經紀業務淨收入6.31 億元，同比下降11.62%。分單季度來看，前三季度經紀業務手續費淨收入分別爲2.05/2.23 億/2.13 億元，Q3 環比下降9.10%，主要緣於三季度市場交投活躍度下降。考慮到2023Q2/Q3 A 股日均成交額分別爲10066 億和7984 億元，即Q3 環比下降20.68%，公司經紀業務在市場交投遇冷時保持了一定韌性。
信用業務方面，2023 年前三季度，公司實現利息淨收入6.34 億元，同比增長6.85%。分季度來看， 2023Q1/Q2/Q3 利息淨收入分別爲2.11 億/2.09 億/2.13億元，業績表現較爲平穩。從風險水平來看，公司信用業務整體規模較小且風險較爲可控：2023 H1，公司融資融券業務日均餘額爲113.90 億元，較2022年全年日均餘額增長2.27%；截至2023H1 末，公司股票質押餘額5.08 億元，較年初上升16.2%，平均履約保障比例爲289%。
投資管理：資管收入與規模雙降，亟需提升規模保持優勢。
資管業務方面，2023 年前三季度公司實現資管業務手續費淨收入4.17 億元，同比下降26.37%。Q3 單季度資管業務淨收入1.33 億元，環比下降1.2%。2023年公司資產管理規模有所承壓：截至2023H1 末，公司集合、單一、專項資管規模分別爲1675 億、1960 億和3620 億元，分別較年初下降17%、12%和2%；基金管理規模1166 億元，較年初基本持平。截至2023H1 末，中銀證券資管規模仍排名證券行業第三位，但公司資產管理規模較年初下降11%，高於全行業資管總規模9%的降幅，考慮到基金降費改革逐步推進的情況下，若公司資管規模無法企穩回升，資管業務收入或將繼續下滑。
機構金融與交易：投資收益環比下滑加速，投行業務規模增長帶高收入。
2023 年前三季度，公司實現投資淨收益+公允價值變動收益2.34 億元，同比增長24.15%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3 的投資總收益分別爲0.96 億、0.91億和0.46 億元，2023Q2/Q3 公司投資總收益連續環比下滑5%和49%，Q3 下滑速度提升明顯。從投資規模看，2023 年公司投資資產有所擴容，截至2023Q3末，公司金融投資規模爲173 億元，較年初增長32%。從風險角度來看，公司投資風險敞口仍然較小：截至2023H1 末，公司自營權益類證券及其衍生品佔淨資本比例爲4.34%，自營固收類證券佔淨資本比例爲110.62%，明顯低於可比公司21.74%和224.20%的加權平均水平。
投行業務方面，2023 年前三季度公司實現投行業務淨收入1.57 億元，同比增長119%。分季度來看， 2023Q1/Q2/Q3 投行淨收入分別爲0.14 億/1.32 億/0.11億元，二季度收入較高或緣於前期投行項目收入的確認。從業務規模來看，按wind 上市日統計，公司前三季度股權承銷規模爲45.3 億元，上年同期爲20.5億元；債券承銷規模爲2046 億元，上年同期爲1544 億元。
風險因素：A 股成交額大幅下降；公司信用業務風險暴露；公司投資出現虧損；公司投行業務發展滯後；財富管理市場發展低於預期。
盈利預測：考慮市場交投情況、基金降費改革等因素，我們調整中銀證券2023/2024 年EPS 預測至0.35/0.39 元（原預測2023/2024 年EPS 爲 0.47/0.51元），新增2025 年EPS 預測爲0.41 元；調整中銀證券2023/2024 年BVPS 預測至6.18/6.56 元（原預測2023/2024 年BVPS 爲6.43/6.90 元），新增2025 年BVPS 預測爲6.94 元。中銀證券大股東中銀國際控股爲中國銀行全資子公司，其全球化和綜合化程度均處於行業前列。公司有望發揮“投行+商行”的協同優勢，在滿足股東及關聯企業的綜合金融服務需求的同時，依託股東資源提升核心競爭力。中銀證券當前PB 爲1.8 倍，與四家可比公司國聯證券、南京證券、財達證券、華安證券的 PB 均值基本持平。