事項：
公司發佈2023 年前三季度報告，報告期內實現公司營業收入74.90 億元，同比增長21.00%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.58 億元，同比增長9.13%。
評論：
鑫科、金昌投產順利，營收利潤穩健增長。1）收入利潤層面，23Q1-Q3 公司實現營業收入74.90 億元，較去年同期增長21%，歸母淨利潤6.58 億元，已接近去年全年水平。其中單Q3 公司實現營收30.22 億元，較去年同期大幅增長37.78%，主要系江西鑫科和甘肅金昌項目順利投產平穩運營所致。2）成本與費用層面，受大宗金屬價格波動影響，23Q1-Q3 公司的毛利率下滑2.53pct 至18.87%；銷售/管理/研發費用率分別爲1.45%/4.45%/2.17%，較去年同期分別變動0.16/0.1/-0.44pct，銷售費用的增長主要系固危廢資源化利用板塊項目增加，產能增加，公司加大原料採購力度，市場費用增加所致，此外員工的社保及公積金費用也有所增加。
存貨高企爲鑫科項目釋放利潤蓄能。截至2023 年9 月30 日，公司賬面上的存貨金額高達44.92 億元，較上年末增長 70.29%，主要系江西鑫科及金昌公司爲滿足正常生產需要採購的原材料及生產成品尚未完全出售所致。我們認爲隨着未來該部分存貨轉化爲商品，公司的利潤有望繼續增長。
股權激勵彰顯信心。2023 年9 月8 日，公司董事會與監事會正式審議通過《關於向公司2023 年限制性股票與股票期權激勵計劃激勵對象授予限制性股票與股票期權的議案》。2023-2026 年公司層面的各年度業績考覈目標分別爲：較22年扣非淨利潤增速不低於30%/50%/80%/100%。我們認爲本次激勵計劃有利於綁定員工與公司之間的利益，激發員工工作的積極性。如若全部解鎖，2023-2027 年限制性股票攤銷成本估算分別爲676.33、1,657.09、761.82、369.66、127.42 萬元（合計3,592.32 萬元），對公司業績影響總體有限。
投資建議：維持“強推”評級，2024 年目標價9.62 元。由於整體業績不及預期，我們下調了對公司的盈利預測：預計2023 年-2025 年公司的歸母淨利潤分別爲9.62 億元（前值爲11.94 億元）、11.38 億元（前值爲14.69 億元）和13.38 億元，分別對應PE 13 倍、11 倍和9 倍。我們選取格林美和偉明環保作爲可比公司，給予公司2024 年目標PE 13 倍，對應目標價9.62 元。
風險提示：行業競爭加劇、項目投產不及預期、產能爬坡不及預期、應收賬款回款不及預期、危廢項目的安環風險、大宗商品價格劇烈波動風險。