2023Q3 利潤短期承壓，看好國內穩步拓店&提毛利，維持“買入”評級
公司2023Q1-3 實現營收37.55 億元（+1.0%），實現歸母/扣非歸母淨利潤4.16/3.89億元，同增6.2%/5.4%；其中2023Q3 實現營收12.98 億元（-2.8%），實現歸母/扣非歸母淨利潤1.32/1.31 億元，同降22.2%/18.4%，主要系2023Q3 海外傢俱業務利潤承壓所致。考慮短期傢俱業務承壓影響整體業績，我們下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲6.14/7.25/8.25 億元（此前7.15/8.20/9.37億元），對應EPS 分別爲0.74/0.87/0.99 元，當前股價對應PE 分別爲13.3/11.3/9.9倍，考慮到公司線下積極開店並提升店效，線上提毛利實現高質量增長，維持“買入”評級。
國內家紡穩健增長，美國業務短期承壓，看好家紡旺季銷售&美國健康發展
國內家紡：線下店效改善疊加穩步拓店，看好雙11 和Q4 旺季銷售。分渠道看，線下渠道實現穩健增長，主要系管理和零售效率提升下直營店效改善，而加盟商提貨偏謹慎，看好未來加盟商信心提升後提貨加速；渠道擴展方面，公司持續推進開店戰略，目前開店進展順利，有望持續搶佔市場份額。線上渠道，公司積極備戰旺季銷售，提前進行流量和品牌投放，看好雙11 和Q4 旺季銷售表現。美國傢俱：多因素疊加導致利潤短期承壓，看好後續去庫存下經營健康持續發展。
線上毛利率提升疊加控費，盈利能力穩中有升，營運能力良好
盈利能力：2023Q1-3 毛/淨利率爲44.68%/11.08%，分別同比+2.09/+0.54pct，分季度來看，2023Q1/Q2/Q3 單季度毛利率同比分別+2.17/+1.95/+1.86pct，線上堅持提毛利提客單戰略，穩步提升毛利率。2023Q1-3 銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct 至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%，銷售費用率提升主要系公司針對雙11 和Q4 旺季，提前進行引流活動備戰雙11 所致。營運能力：截止2023Q3 末存貨14.51 億元，同比-11.4%，存貨週轉天數201 天（+14 天）；應收賬款週轉天數38 天（+4 天），2023Q1-3 經營淨現金流同增312%至5.9 億元。
風險提示：門店拓展不及預期，電商競爭加劇，美國業務恢復不及預期。