投資要點
在當前的行業背景下，我們認爲昭衍新藥三季報展現出了公司較強的增長韌性、優秀的議價能力、紮實的在手訂單和健康的資產結構。未來隨着海外市場的逐漸打開及行業景氣的恢復，有望兌現較大的業績彈性。
業績表現：收入穩健兌現，盈利能力改善
2023Q1-Q3：公司實現收入15.87 億，YOY 24.34%，歸母淨利潤3.28 億，YOY -48.17%，毛利率 43.77%，淨利率20.55%。
2023Q3：公司實現收入5.75 億，YOY 15.11%，歸母淨利潤 2.37 億，YOY -9.18%，毛利率42.79%，環比提升2.71pct，淨利率41.16%。
成長能力：受行業景氣影響收入、訂單增長放緩公司收入端受行業景氣影響增長放緩，2023 Q1-Q3 利潤端拆分來看：①實驗室服務業務貢獻淨利潤3.09 億元，同比增長16.03%；②資金管理收益貢獻淨利潤1.03 億元；③生物資產公允價值變動帶來淨損失1.01 億元（其中Q3 貢獻淨利潤8214 萬）。
訂單角度：2023 年前三季度，公司整體新簽訂單約18 億元，其中Q3 新簽訂單約5 億。截至三季度末在手訂單金額約36.6 億元人民幣。
我們認爲：①考慮到行業景氣及訂單執行週期，收入增長率或進一步減弱；②考慮到公司所持有的生物資產及市場情況，未來生物資產價格若保持穩定/上漲，公允價值的波動或持續對公司淨利潤產生正向帶動；若生物資產價格持續走弱，對公司的淨利潤或產生負面影響，但整體我們判斷對公司淨利潤的影響或逐步減小；③公司在手訂單爲24 年收入增長打下了堅實基礎，後續成長性及訂單增長有望隨創新藥景氣的恢復而得到有效改善。
盈利能力：環比提升，控費效果顯現
毛利率：2023Q3 單季度，公司毛利率42.79%，環比提升2.71pct，在當前的行業景氣下顯示了較強的議價能力。
費用：公司Q3 費用端均有不同程度優化，控費效果逐漸顯現。Q3 財務費用率7.47%，同比下降3.1pct；管理費用率14.44%，同比下降3.83pct；銷售費用率1.16%，上升0.19pct。研發費用絕對值較Q2 環比明顯下降。
淨利率：CRO 淨利率19.74%，環比提升0.44pct。
我們認爲考慮到行業景氣及訂單執行週期的影響，未來公司毛利率可能進一步下滑，但隨着運營效率的進一步提升CRO 淨利率或展現出更強的韌性。
新產能支撐、產業鏈延伸，爲長期發展提供新動能截止2023H1，蘇州昭衍II 期 2 萬平米設施已完成佈局規劃，預計2023H2 陸續投入使用；蘇州2.2 萬平的配套設施也預計於2024 年完工，將進一步提升公司業務通量和服務能力。新藥篩選子公司昭衍易創也即將投入使用，幫助公司完善產業鏈延伸，爲公司的長期發展提供新動能。
盈利預測與估值
考慮行業整體景氣度的影響及公司現有的在手訂單金額，我們調整公司2023-2025 年盈利預測。我們預測2023-2025 年EPS 爲0.91、0.91 及1.01 元。參考2023年11 月10 日收盤價對應2023 年31 倍PE。參考可比公司估值及行業地位，維持“增持”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對錶觀業績影響的波動性；新業務的盈利週期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。