來源：高毅資產管理
作者：w奔波兒霸
最近又有一篇關於馮柳的長篇訪談，這裏做一些學習筆記。文本框裏的是原文，正常字體是我的筆記，有比較大的個人臆測傾向，請謹慎辨別。文章最後附有我的總結。
原文1：
通常機構的做法是研究員向基金經理推薦公司，我這樣做了一段時間，效果不太理想。因為一般研究員注意到一個票總是有原因的，這個原因可能會導致價格被部分體現，而到他敢於或急於推薦可能又會經歷一個被再堅定的過程，這些都可能使得機會被很大程度體現。
比如某汽車行業公司（編者注：本號隱去個股名稱，下同），2016年初是黃金機會，但是關注的人很少，大部分人到2017年才關注到，此時價格已經到了10塊以上，研究員開始瘋狂推薦，到17年底漲到了28塊。
但現如今只有12塊，17年到現在成交量為380億股，大概四五千億港幣的成交額，17年之後買入的資金絕大多數都是賠的。
研究員推薦的機制，決定了研究員總是在中高位才開始強烈推薦，已經喪失了投資價值。
原文2：
我總是去想這個世界應該怎樣，有什麼特徵，在什麼情況下機會可能出現，我崇尚先驗邏輯、喜歡「閉門造車」。股市無常，如果是後驗邏輯就很容易被牽引反覆，會陷入幻像與錯覺中去。
什麼是先驗邏輯？先總結出一套普世的、整體的理論體系，再把這套理論體系套用到具體事務上。
什麼是後驗邏輯？根據已有的具體事務，總結出一些具體規律，再把具體規律套用到具體事務上。
先驗邏輯能跨越時代、跨越國家、跨越文化，是一個宏大包容的體系，能適應各種情況；後驗邏輯僅僅是一些暫時的、具體的規律。
量化投資就是典型的後驗邏輯，根據過往的數據庫反覆計算、調試，得出一個最佳參數，但是拿這個參數去進行投資，去預測未來，大多收益很差。
如果根據後驗邏輯，大概率在07年認為大藍籌最值得投資，15年的時候認為創業板最值得投資，18上半年的時候認為醫藥股最值得投資。
原文3：
股市有很多階段性認識造成的幻像，一旦有意外發生，就容易被改變。想要不被市場和信息牽引，最重要的是回到自己內心，回到邏輯和常識裏去。我很重視自己內心的感受，不那麼在意事實，因為事實是需要證據的，它容易被改變。
我也不在乎結果。一個正確的邏輯，可以有不正確的結果，善緣惡果很正常，但還是要秉持善去對待這個世界。
比如根據ROE、毛利率淨利率、分紅率、行業競爭格局、管理層水平，發現某家電行業公司和某白酒行業公司非常優秀，這就是尊重邏輯和常識。
比如根據某家電行業公司和某白酒行業公司過往十幾年的優秀表現，認為他們未來大概率還會有同樣的表現，所謂強者恆強，這就是尊重事實。
這兩種方式在某些時候會有很大的偏差。比如根據邏輯和常識可以預判，某TMT行業公司活不下去，但在15年的時候，這個公司如日中天，各種產品的銷量很大，利潤增長很好，邏輯、常識和事實發生了偏差。
邏輯是自己總結的（按馮柳的原話—閉門造車），事實是客觀存在的。馮柳非常注重自己總結的邏輯和普遍認可的常識，不在意當時當下的事實，不被市場和信息牽引。這是他很獨立的一面。
原文4：
從邏輯上來説我這個體系（弱者體系）不應有超額收益，因為我強調的是防禦而不是進取，所以從長期來看我也許不會有特別大的不可逆損失，但不一定有持續的超額收益。我總是假定自己一定會犯錯，假定自己無法把握最好的那一類機遇，所以我放棄了做優等生，只想保全自己活下來而已。如果説有的時候會有超額收益產生，那可能只是階段性的偶然，恰好碰到了這個市場上的聰明人在犯錯，要知道市場的波動很大、得失很大，所謂利令智昏、利慾薰心，在大得失面前，聰明人也可能會喪失心智。
就像生活中有一些很膚淺的騙局能夠成功，被欺騙者事後往往會自責悔恨，想不明白當時怎會如此愚蠢，因為有東西牽引住了他，令其迷失了心性。
這一段的信息量非常大。
馮柳的弱者體系，是説他對企業的研究深度不夠，信息獲取不足。而那些專對某個行業進行深度研究的（比如醫藥、專業性非常強），或者行業內人士，有先人一步的信息來源，這些人被馮柳稱為強者。
馮柳認為自己是弱者，所以不會主動出擊，不敢在混沌的時候果斷給出結論。大體來看，這種方式比較保守，偏防禦，很少犯大錯。
但是階段性的，那些強者或者聰明人，利慾薰心，在大得失前喪失了心智，給出嚴重的錯誤定價，會讓馮柳這個保持平常心、相信常識的弱者，捕捉到機會，獲取超額收益。
馮柳認為，超額收益有兩種：一種是研究深度特別深，或者有先人一步的信息來源，這種人佔據了主動，能獲取一種超額收益；另外一種是，研究深度不足，也沒有信息來源，但善於「守拙」，等待聰明人犯大錯的時候，一擊制勝，獲取超額收益。
馮柳是後者。
原文5：
所以我會找風險點，找大得失的所在，找能夠把聰明人嚇傻的時候。我不要求自己很高明，因為要做高明的判斷太難了，我只是儘量讓自己不被得失牽引，做個局外的旁觀者。
一個公司再好，如果沒有風險點、擔憂點，我都很少去介入。我希望去承擔風險和不確定性，我沒有能力掙智力跟水平的錢，但我願意承擔風險，聰明人太多，願意承擔風險的人不多。
當然，承擔風險的前提是風險被充分暴露與定價，我願意去承擔現實風險，但會迴避理論風險。當風險已成為現實，大家都在擔憂的時候，我會去積極承擔它，理論風險是在邏輯上、理論上有這種可能性，但大家認為它暫時不會發生。
關於高明和智慧，馮柳認為強者都很高明，而自己要有智慧（他比較低調，沒有直接説出來，但透露出來的就是這個意思）。
如何保持智慧？不牽涉其中，做一個局外的旁觀者，所謂「旁觀者清」。
如何跟聰明人在博弈中取勝？聰明人太多，願意承擔風險的不多，馮柳願意承擔風險。
那所有的風險都可以承擔嗎？不是的。已經被充分暴露與定價的風險可以承擔；理論上有可能、但大家暫時不擔心的風險，馮柳不願意承擔。
舉個例子，某傳媒行業公司，經濟下滑的風險、競爭惡化的風險、爆發式擴張的風險，三大類風險似乎已經被充分暴露了，但定價呢？好像又沒有充分反應出風險，還不夠便宜。
某白酒行業公司，白酒的消費税會提高嗎？白酒的價格與基建、PPI高度相關，PPI已經牛了好幾年，未來會持續下滑嗎？理論上有這種可能，但大家都不太擔心，這種風險就是馮柳不願意承擔的。
原文6：
我認為市場永遠是對的，當它錯的時候，那就不是市場。什麼是市場？我跟你兩個人的交易是市場嗎？不是，真正的市場是多元的，很多參與主體在裏面交換，這才是市場。當市場被一個觀點所主宰，大部分人都從一個角度考慮問題的時候，市場就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場。
當市場是多元構成的時候它是不可測的，而當其主要矛盾減少到足以被認知的時候，它就變得容易判斷和確定，這個時候它就不是一個穩定狀態了。所以我會在它很容易判斷的狀態下去思考逆向的可能性，因為這往往是不可持續的。
馮柳説，市場永遠是對的。
一個多元化的市場，裏邊有各種觀點，這些觀點有可能完全相反，也有可能是切入角度不同。正是因為觀點非常多元化，每個觀點才都是正確的。
比如，有人認為應該投資高分紅，有人認為應該投資高成長，有人認為應該投資確定性，有人認為應該投資壟斷。這些觀點都是正確的。但如果某一天，市場上幾乎所有人都認為，應該投資高成長，或者應該投資確定性，所有人的觀點都一致了，那市場反倒就錯了。
馮柳真正的意思是：多元化的市場裏，每個觀點都是正確的；統一觀點、完全同質化的市場才是錯誤的，這種狀態不可持續。
這裏引申個思考，當下都在喊「核心資產」，這個觀點越來越統一，市場越來越同質化，是否接近錯誤了呢？
原文7：
我喜歡去找共識，什麼叫共識？一隻股票為什麼會波動？研究半天才找到理由的是爭議性的而非共識性的，你到軟件上和論壇上掃一眼，五分鐘就知道理由的才是共識性的。所以，越不花時間的研究越高效，我很少做深度研究，因為你要花這麼多功夫才能理解的東西，一定不是共識，結果你可能付出很多，還沒有收穫。
（如何獲取市場共識？）就看普通論壇，門檻越低越好，門檻越低，證明這個故事傳播越廣，這叫簡單呈現。
當然，找到共識，也不見得值得參與，共識有可能是對的也可能是錯的，我們還需要找到常識，常識是不需要論證的。我會在共識跟常識不一致的時候做逆向，共識跟常識一致時做順向，找到共識依靠常識，在可被改變的共識上做逆向，在不可被改變的共識上做順向。
關於共識和常識。
如果市場沒有就某個觀點取得共識，分歧很大，這個時候對馮柳來説是沒有參與價值的，因為馮柳是弱者，無法分辨爭議雙方誰正確。
如果市場取得了共識，對馮柳就有價值了。馮柳可以通過對比共識和常識（常識是不需要判斷的），來決定操作方向。
比如15年的時候，市場有個共識：搞基本面投資，就輸在了起跑線。這個共識明顯與常識相違背，此時就應該搞基本面投資。
但什麼叫共識？馮柳認為應該去低門檻的普通論壇尋找共識，那裏的共識才是真正的草根共識。
原文8：
有的風險單獨看可能很難被論證，但從大數角度卻可以被化解。就像夫妻吵架，吵得天翻地覆，所有人都憂心忡忡，覺得不可能過下去了，但大部分情況下吵完了就能好，這是一個常識。我不會去糾結，他們這次會不會離婚，我看中的是一個整體，不糾結於單次的對錯。
常見的風險：空調市場見頂、房地產見頂、汽車市場見頂，這些都很難從反面論證，但長期來看，基本都不是大問題，屬於每次行業下滑，都會被搬出來的風險。
原文9：
2015年11月底，我決定到更悲觀的港股裏尋找機會。那時候，大家認為港股已被邊緣化，我判斷這是一個可以被改變的共識。
到去年下半年，我判斷A股比港股更清晰更為共識所支配，所以又大力度迴流A股。
16年初，市場有個簡單清晰的共識，港股已經被邊緣化。馮柳認為這個共識與常識不符，所以去港股尋找機會。到去年下半年，馮柳認為A股比港股的共識更強，所以又回到A股尋找機會。A股的具體什麼共識他沒説出來，我猜是「核心資產」？
原文10：
共識只是我們研究企業的抓手，而不是與之較真的操作點。關鍵是判斷共識能否被改變，在不可被改變的地方只能做順向，在可被改變的地方才可以逆向。以某幾個局部的點出發去對抗一個無法被證偽的長期共識，死去活來地深陷泥潭不得不認錯低頭。所以，如果確定性的共識是在較長維度下得出的，我們一定要加入並順從於它，萬不可與其對抗。
前邊説，共識與常識相反時，可以逆向投資。這裏又補充一句，如果共識是較長時間裏得出的，共識接受住了長期的考驗，就不能逆向。
這是一種很奇妙的現象，共識長期與常識相違背，但共識還是共識，常識還是常識，誰也改變不了誰。
原文11：
2018年下半年開始加速回流，到2019年1月份超過港股比重，之前我的數據模型初篩在A股選出的股票很少，2018年開始逐季增多，到10月份，選出了1700只股票。當時被我的助理非議，説這還叫選股，你乾脆把整個市場都列出來讓我們研究吧，現在回頭來看，整個市場的選出其實是一種更強烈的選出。
這大概是説，2400點的上證指數，7000點的深證指數，1200點的創業板指是五星級投資機會。
原文12：
想找到一個更好的時點，其實是一種貪婪。經常有人來問我，怎麼擇時，我説最好的擇時就是不擇時，只要是我能接受的價格就可以。這樣會減少大量的焦慮和糾結，也不會給未來留下工作量。
很多股票我買了都會跌、賣了還會漲，但我不糾結，因為我把自己從難題裏解放出來，不給未來積累矛盾和工作。當下就立刻解決，不想要的票就立刻賣，不去等反彈或更好的賣點，即便這樣會吃點虧，但會在其它方面補償你，讓你始終保持一個很輕鬆的心力狀態，不讓自己陷入看不見的麻煩中去。
選擇價位，而不是選擇買點。這樣可以保持心理上的輕鬆，避免焦慮，進而避免犯大錯。心態輕鬆很重要。
原文13：
我的體系是一個賠率優先體系，不是概率優先，概率優先體系是集中投資，比如深度研究就是概率優先，強調能力圈，要看到未來五年、十年。賠率優先不在意單隻股票做對做錯，只在意是否遵循了自己的系統。
當然我有時也會很集中，因為在開始買的時候，可能只是框架分析，但在持有的過程中，可能會慢慢了解，變成了深度研究。這個時候如果出現概率賠率統一的情況我就加倉集中，但因為是個容錯體系，總假定自己一定會錯，所以內心是有分散傾向的。
賠率優先，分散投資。
根據自己的投資模型，找一堆潛在的翻倍到數倍股，其中部分成功，部分中庸，部分失敗，失敗的因為本身買點很低，也虧不到哪去，靠成功的部分把整體收益拉上去。另外在成功的股票逐漸變得清晰的時候，可以賣掉一些模糊的股票去加倉，轉變為集中投資，可以進一步提高收益率。
但為了容錯考慮，大體上還是傾向於分散。
馮柳是賠率優先，而不是概率優先。目前A股市場最看重的就是概率和確定性，給予確定性股票很高的溢價，給予確定性較低的股票很大的折價，導致這些股票的賠率很高，所以馮柳回到A股，追求賠率。
原文14：
就是內心認為交易對手是正確的，對方認為它不好，我也同意，我只是去期待變化，只是因為其風險暴露了，可以不被傷害的去等待改變，這就是弱者體系。
強者體系是你説差，但我認為好，你覺得貴但我覺得便宜，這才是真正的逆向，針鋒相對的觀點交換，有主見做大分歧。而弱者體系在大是大非的分歧面前，是要回避的，只能是尋找達成共識以後的改變契機而已。
強者主動判斷。弱者接受強者的判斷，只是在風險暴露後，被動的等待改變、等待契機。
原文15：
我十幾年前的MSN簽名上是「好的公司比好的價格更重要」，當時還在論壇上論證過以很誇張的高估值買入高成長公司之後，再以很誇張的低估值賣出，結果還能有很豐厚的回報。但後來我放棄了這個表述，因為不接地氣，脱離了我們一定會犯錯的現實環境，雖然從超長期投資的角度來線性推算，買得貴的確不是大問題，但一旦錯了卻足以徹底摧毀你的投資生涯。我們強調買的便宜並不是為了提高回報，而是為了保留修正的權利，因為優秀可以在過程中判斷，偉大卻只能是事後的總結，它需要機緣和一些意外因素。事後的確定在事前都是不確定的，我們只能通過進程中的不斷觀察來驗證，這就需要一個維持和修正的過程，而過高的價格從一開始就剝奪了你修正的權利。
最近關於馮柳的持股有很大爭議，核心點在於，大部分人認為他的持倉股都是些平庸公司，甚至有人認為他在利用自身名氣割韭菜。
馮柳認為，人一定會犯錯。買的貴大部分時候都不是大問題，但如果恰好某一次錯了，就會毀掉投資生涯。
偉大的公司都是事後總結的。當下買那些便宜的普通公司，至少不會出大錯，而且可以隨時進行修正，大概就是騎驢找馬。
原文16：
高倉位是股票與股票之間的比較，每次調整都在上次的標準之上進行，而倉位選擇需要在現金與股票之間切換，是股票與現金的比較，每次都回到了最初的原點。前者的持倉結構在優化、在迭代，可以形成一個不斷自我更新、自我優化的機制，符合複利原則，後者則是單利原則。
2015年底,我剛進入港股時，買的也不全是好公司和好價格，但因為組合在不停地優化並沒有受到很大的影響。去年迴流A股時，剛開始的持倉結構我也不喜歡，很多股票並不是我最想要的，但我要滿足迴流A股以及長時間高倉位的戰略，所以覺得差不多就買，之後再通過換股去優化。你們看到過去幾個季度我部分披露的持倉變化比較大，就是這個原因，我的組合需要一個優化迭代和沉澱的過程。
從這裏可以看出馮柳的操作模式，當他覺得某個市場或某個領域有大機會時（賠率優先），會先衝進去分散的佈局一大堆股票，然後慢慢研究，迭代優化，把感覺不好的股票賣掉，換成其它的，最終把他認為優秀的公司沉澱下來。
所以很多人認為他買的公司很平庸，一定程度上他也這麼認為。對於他新進的股票，要持保留態度。只有當他持有某隻股票一年以上，被沉澱下來，才有比較大的研究價值。
原文17：
有些時候看上去多其實並不多，一般市場下跌30%已經不小，你提前賣掉一半已經算是很充分的應對了，那可以迴避15%的下跌。但你不是神，不可能每次都對，有70%的成功率已經非常牛了，7次做對抵掉3次做錯，就是做對4次，再考慮交易成本，可能最終做對的就是3次，平均下來只能迴避4個多點的下跌。
而指數下跌30%的年份並不多，再平均下來，可能就只有1、2個點左右。為了減少這一點點的回撤，你要冒着牛市踏空的風險、要付出過程中的糾結和生活質量的下降，更重要的是還得冒着把注意力從個股研究轉移到其它方面，而導致的投資邏輯不純粹的風險，這實在太得不償失了。
並且這前面所有的假設都是你有70%的勝率，事實是這很難做到，就我個人來説基本都是反的，因為你只要去參與就必然會被牽引，必然會輸給自己的人性。
對於馮柳這樣的投資者，以基本面為核心，如果過多的顧慮大盤風險，將會導致心態紊亂，且長期來看，超額收益並不高。所以他一直高倉位操作。
當然了，有些投資者不以基本面為主，就是以市場分析為主，這種類型的投資者可以隨時隨地的空倉或滿倉。
原文18：
始終保持高倉位，會讓你的情緒波動最小。很多人問，你為什麼敢在低位買股票？我説如果你是現金買股票那肯定會不敢，但如果一直滿倉只是換股，就不存在敢不敢的問題，因為你是從更恐懼的換到次恐懼的裏面去，這是機制推動，不是膽識推動。不要説，有人藝高人膽大不存在這個問題，一隻股票正在下跌，明天還可能繼續跌，你只要是人就一定會被人性所誤，但是對我來説，這隻股票會跌，其他的也會跌，在哪死都是一回事，那為什麼不在更心儀的上面死呢。大家恐懼的時候我一樣恐懼，人性都是相通的，所以我才把自己交給機制和紀律。
大家看公開披露的信息，會説我在低點買進了某隻股票，但請記住，我是始終高倉位的，所以當我在低點買進一隻股票，也同樣意味着在低點賣出了另一隻，反過來也一樣，談不上比別人勇敢或膽怯，只是換倉而已。
對於這點我深有感受，因為我也是這麼操作的。高倉位背景下的切換股票，可以儘量規避情緒波動，保持平穩心態，判斷就會相對客觀。
原文19：
我2008年虧損很大，但攤到這麼多年看，其實也沒什麼，不影響長期收益率，但如果我總是擔憂它的發生，有可能其它年份就無法正常盈利了。我入市16年，用1年的虧損換取了15年的輕鬆從容，這很劃得來，就把它當作一張入場的門票，當作良好生活方式與工作狀態的成本支出，我不擔憂它也不去額外預防它，來了就坦然面對，這是系統裏必然要面對的一環。很多人接受不了系統性的崩潰，想盡一切辦法去預防躲避，然後把正常的工作生活方式給毀了，這不值當。我覺得對那種可以重建的系統，你只需要保證自己能跟隨系統重建，不加槓桿不做會被迫退出的行為，平時也不做急於求成的事情，儘量讓自己處於可恢復和可重建的狀態即可。
而對於那種不能被重建的系統風險，我的意見也是不逃離，因為我們就是系統中的一員，我們的命運必然和系統聯繫在一起，這是我們應該接受的宿命。就像地球毀滅時你一個人坐飛船離開的意義在哪裏呢，有些問題不是我們應該去面對和思考的，我們得界定好自己與系統的邊界在哪，不要因無能為力的方面而影響了可以有作為的那一面，這是杞人憂天。
總有某一年會出現系統性危機，如果為了躲避這個大概十年一遇的系統性危機，時時刻刻處於驚弓之鳥的狀態，會損失長期收益，也會降低生活品質。
對於系統性危機，應做好一定的準備：
如果危機安然度過，要確保自己也能安然度過，不能在危機中賠光了身家；如果危機徹底爆發，自己跟隨危機徹底倒下，要安然接受，因為這就是命運。
原文20：
公開信息還是能知道的，我們只是不去挖掘而已，我喜歡不容易被信息影響投資邏輯的公司。像一家公司業績一直不好，但估值很高，漲了五六倍始終沒有業績，它上漲的原因是大家認為它一定會成為最終贏家，而終局的市值空間又很大，當這個邏輯非常強的時候現在的業績和信息就都不重要了，這就是不可被改變的共識。由於支持這種共識的邏輯都是框架性的、常識性的，跟中短期的信息都無關，那你在持有的過程中跟不跟公司交流調研、有沒有第一手信息就都不重要了。
關於這一點，我想到了某新能源汽車行業公司。按照我的理解，它遠遠不如其它一些車企，但因為市場認為新能源最終會是大贏家，而這個公司是新能源領域的頭牌，所以願意給它很高的市值。
對它的估值方法，是最終市值法，而不是PE或PB估值法。
共識，有時候是一種信仰。
原文21：
「把自己當別人是無我、把別人當自己是慈悲、把別人當別人是智慧、把自己當自己是自在。」
把自己當別人，就可以不被自身的需求所牽引，不會陷入得失與慾望中去，旁觀自己的內心理解真正的需求和想法。
把別人當自己，就是要我們跳出自己的主觀和侷限，站在別人的角度想他為什麼會這樣做，如此可以破除自己的執念與褊狹。
把別人當別人就是要保留自己的獨立性，不受外界影響，我理解你、充分的理解你，但我不跟着你走，不去追逐市場、不被變化的幻像所牽引支配。
把自己當自己，接受自己的各種不完美，放下貪念，原諒自己的錯誤，學會與自己和解，找到輕鬆和可持續的狀態。當你不自在的時候，你覺得累、不輕鬆、容易自責，這些感受會慢慢累積，到最後，要不你的意志垮了，要不你的身體垮了，要不你周圍的夥伴垮了，這些都是不自在的狀態。
馮柳一直強調弱者體系，不直接對企業基本面的分歧下判斷，但是他要通過觀察市場的各種觀點，研究市場共識，並去判斷共識和常識的關係。
對於馮柳來説，更重要的不是企業（客體），而是市場本身（主體），而主體又分為自身和別人。如何才能全面理解自身和別人的觀點和行為，進而做出一個正確的選擇？
要超脱、要平和、要接納。
原文22：
我喜歡條件簡單的公司，但由於高倉位的需要，有時也會持有不符合標準的公司，這是一個比較的過程，我的思考點是：哪個的假設條件更少。有可能我會從一個漲幅空間100%的股票換成一隻漲幅空間只有50%的股票，只是因為它條件更少，更簡單。我的重點是哪個更舒服、更令人放心。
條件簡單的公司，從思維入手時準確率會更高，對於市場共識與常識的判斷會更容易。
原文23：
有情緒有煎熬是好事，它會引動你的思考，不要去對抗和控制自己的人性。你已經很不舒服了，卻告訴自己，不要不舒服，要堅持，這是不對的。因為市場有無數種方式去放大它，且一定會有你無法承受的時候，所以不但不要對抗和迴避，還得主動放大它，履霜堅冰至，要告訴自己，我不舒服了，肯定有哪裏不對，得立刻去解決它，別等到失去理智去被動處理的時候。
要利用好自己的情緒，這會讓你更關注這隻股票，錢在哪裏，心就在哪裏,所以，別人都先研究再買，我是先買再研究，就是為了讓自己的心過去，把情緒代進去。覺得它好就先買，感覺不夠就加，一直加到自己害怕再減，千萬不要積累自己的需求，而是快速滿足它，這樣你才能越過自己的需求去體會，而非慾念牽引。很多人説我買賣股票很隨意，我是先參與再研究，這就是我的體系。
我以前説做投資要聆聽三個聲音：聆聽企業的聲音，聆聽市場的聲音，聆聽自己內心的聲音。聆聽自己內心的聲音其實已經無關事實了，這個企業好不好、未來會不會漲，跟你是不是要拿住它是兩碼事。當你不舒服又解決不了的時候，就可以放棄它，未來哪怕會漲十倍，現在也要放棄，因為它現在都已經讓你不舒服了，未來一定還會有更考驗的時候。
當然，舒服不舒服跟你的瞭解很相關。一個人對你惡言以對肯定會不舒服，但是你知道他為什麼這樣，理解了，就沒那麼不舒服了。所以，我焦慮的時候就會不斷審視檢討，到底是哪個地方讓我焦慮了，什麼東西讓我不安，我能不能理解，如果我能理解且能合理解釋，就加倉，不能理解，就剁掉，這跟事實無關，跟我內心感受和能力圈有關。
這一大段説的都是心態。其中關鍵的一句話，別等到失去理智才去被動處理。不要對抗和迴避情緒，要立刻去解決情緒。
因為情緒一旦積累起來，會影響自身的判斷，到了某個極端位置，就會出現情緒上頭，操作變形，釀成重大錯誤。
不投資的人可能無法理解這一點，長期投資的人都會感受深刻。去年我本人就有那麼幾次情緒上頭的時刻。
原文24：
雖然我們規模不小，但工作量並不大，因為我不是被信息驅動的體系，我也希望我的團隊成員降低對信息的依賴，大部分人的工作量都是在跟蹤處理信息，如果只是跟框架和邏輯的話工作量就會小很多。
這裏提到了邏輯和信息，類似前邊的先驗邏輯和後驗邏輯。後驗邏輯以信息處理為主，先驗邏輯以邏輯和框架為主。
原文25：
很多人以為我天賦很好，其實恰相反。這不是謙虛，因為我們在人羣中會有個很自然的相互比較和自我認識。只是天賦越高的人，碰到的問題就會越少，那他構建的體系，很可能越不完備，越不適用於他人。詩必窮而後工，天賦低的人會碰到足夠多的問題，才有可能構建更完整的體系。
芒格説，知道自己會在哪死就不去那裏。所以我給自己劃了很多框框，讓自己儘可能躲在裏面，而天賦高的人去哪都活得很好，那他給自己的各種限制自然就會少很多。
很多人犯錯並不是他看不見，實在是藝高人膽大，相信自己一定能早於市場感知和行動，但世事變幻，市場總會以一種意想不到的方式和複雜來懲罰，人不可勝天，所以，天賦太高未必就是好事。
我從小到大都不是一個好學生，也從來沒有要求自己要排在前面，我始終是一個很自在的人，很多人會説我不夠進取。其實社會上大部分人都能接受自己的平庸，但進入股市就會改變，因為股市給了他們幻像與慾念。
這段就不解釋了，很直白。
最後總結一下，馮柳的投資思想有濃鬱的道家成分，以慢制快，以被動應主動，以弱者克強者。
逆向投資，賠率優先，分散傾向。不追求高明，追求簡單、平和的智慧。主動承擔風險，迴避理論風險。
從先驗的思維入手、而不是從後驗的信息入手，這表明他是個價值投資者。喜歡簡單條件（少因子），迴避複雜條件（多因子），因為多因子會導致先驗思維的出錯概率提高。
理解世事無常，無論多麼嚴密的先驗思維，最終事實都有較大概率出現偏差，坦然接受偏差。因為偏差經常出現，故以弱者姿態進行企業研究，不在分歧巨大時主動下判斷，而是去研究市場上其他參與者的觀點，等待強者犯錯，尋找市場共識（有點類似抄作業）。
將市場共識與常識對比，符合則順向，長期保持不符合則不參與，短期不符合則逆向。大多數時候沒有市場共識，也就不會有特別好的投資機會，只能持股等待。
慢慢騎驢找馬，保留挑選馬的餘地，避免哄搶高價馬造成致命一擊。
長期保持高倉位操作，只做換股，減少心理波動。買賣股票時符合價格標準就立刻操作，不在意趨勢，不拖延。
不對抗不迴避情緒，出現情緒問題要立刻解決掉，不讓自己焦慮。
（全文完）
編輯/Phoebe