事件：公司發佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度實現營收27.95 億元，同比+32.35%；歸母淨利潤4.23 億元，同比+20.61%；扣非後歸屬於母公司淨利潤3.68 億元，同比+7.92%。
2023 前三季度：營收持續增長，航空石化電力增長較快10 月30 日，公司發佈2023 年三季度報告，前三季度實現營收27.95 億元，同比+32.35%；歸母淨利潤4.23 億元，同比+20.61%；扣非後歸屬於母公司淨利潤3.68 億元，同比+7.92%。
公司營收快速增長，主要受益於航空、石化和電力鍛件業務的快速增長。公司銷售毛利率25.49%，同比-0.42pct；銷售淨利率15.15%，同比-1.47pct。前三季度期間費用率爲7.93%，同比+0.62pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.65%、2.06%、4.46%、-0.24%，同比分別變動0.31、0.1、0.4、-0.2pct。其中，公司持續加大研發投入，2023 年前三季度研發費用達到1.25 億元，相較於2022 年三季度的8564 萬元增長45.39%。經營活動產生的現金流量淨額2023 年前三季度爲-719 萬元，2022 年前三季度爲-1.9 億元，主要系公司強化應收款管理，回款有所增加所致。
2023Q3 單季度：單季度交付節奏放緩，利潤率基本穩定公司Q3 實現營收8.14 億元，同比-4.73%，環比-21.56%；歸母淨利潤1.25 億元，同比+2.84%，環比-19.14%；扣非歸母淨利潤9281 萬元，同比-23.27%，環比-34.37%。公司單三季度收入節奏有所放緩，我們認爲主要同下遊主機單位主動消化成品環鍛件存貨有關。公司Q3 銷售毛利率22.50%，同比-1.85pct，環比-4.58pct；銷售淨利率15.38%，同比+1.13pct，環比+0.46pct；Q3期間費用率9.34%，同比+2.75pct，環比+2.59pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.95%、2.64%、4.31%、0.44%，同比分別變動0.89pct、0.98pct、0.45pct、0.43pct，環比分別變動0.28pct、0.79pct、-0.02pct、1.54pct。
持續建設核心能力，公司競爭力有望提升
2023 年公司發行可轉債，總投資12.97 億元用於航空航天用特種合金精密環形鍛件智能產線建設項目，以提高公司自身在航空航天用環形鍛件領域的裝備和技術水平，擴大在高端鍛件領域的綜合競爭力。總投資4.62 億元用於航空航天零部件精密加工建設項目，以順應下游客戶的發展需求，將現有鍛件生產和粗加工業務向下遊延伸至精密加工環節，提高產業鏈覆蓋度和全產品週期服務能力，進一步提高公司產品附加值和盈利水平。同時補充流動資金5.8億元。2022 年公司定向增發，總投資15 億元用於航空航天用特種合金結構件智能生產線建設項目，提高公司特種合金結構件的研製、生產配套能力，滿足國內航空航天等高端裝備領域特種合金結構件的市場需求，進一步提高公司市場競爭力。我們認爲公司近兩年來對產品業務佈局持續優化，在環鍛業務基礎上，對橫向（模鍛等）及縱向（機加等）業務的進一步延伸，產能投產後，對應產品預計有望伴隨國防軍工產業及風電、光伏等新能源行業發展或實現快速放量。
盈利預測與評級：綜上所述我們認爲，公司作爲我國航發產業鏈環鍛件高端高新技術企業，有望受益於“十四五”航空發動機產業需求提升趨勢以及政策指引下主機廠外協比例提升。
同時，疊加導彈需求快速提升、公司定增擴產實現業務延伸，公司業績預計有望實現快速釋放。考慮到產能擴建與爬坡仍需要投入與時間，我們將公司在2023-2025 年的預測歸母淨利潤由6.23/8.15/10.54 億元更新調整爲6.11/7.82/9.83 億元， 對應P/E 爲16.96/13.26/10.55x，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研製不達預期的風險，募投項目進展及收益不達預期的風險，後續標的企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險等。