盈利环比修复，但仍在底部，拟回购不超1 亿元股份。2023 年前三季度，公司实现营业收入62.41 亿，同比+4.77%，归母净利润0.82 亿，同比-69.44%，分季度看，Q1-Q3 公司营收同比各+7.59%、+2.67%、+4.86%，归母净利润同比各-41.37%、-98.26%、-9.96%。收入端保持增长，业绩受毛利率、减值损失、费用率等因素影响下滑较多。环比看，Q3 单季度净利率1.03%，较Q2 略有提升，但盈利仍在底部。根据中报，公司已成立降本专项小组，严控费用，提升人均效能，减少各类无效支出。另外，公司拟以自有资金0.5 亿~1 亿回购公司部分社会公众股份，回购股份拟用于股权激励计划或可转换公司债券转股，拟回购股份的价格不超过11.00 元（含）。多元化业务方面，基于谨慎性原则，2023 年9 月1 日起，公司不再将丰泽股份纳入公司合并报表范围。事項：
科順股份發佈2023 年三季報：報告期內，公司實現營業收入62.41 億，同比+4.77%，歸母淨利潤0.82 億，同比-69.44%，單Q3 實現營業收入19.04 億，同比+4.86% ，歸母淨利潤0.21 億，同比-9.96%。
評論：
盈利環比修復，但仍在底部，擬回購不超1 億元股份。2023 年前三季度，公司實現營業收入62.41 億，同比+4.77%，歸母淨利潤0.82 億，同比-69.44%，分季度看，Q1-Q3 公司營收同比各+7.59%、+2.67%、+4.86%，歸母淨利潤同比各-41.37%、-98.26%、-9.96%。收入端保持增長，業績受毛利率、減值損失、費用率等因素影響下滑較多。環比看，Q3 單季度淨利率1.03%，較Q2 略有提升，但盈利仍在底部。根據中報，公司已成立降本專項小組，嚴控費用，提升人均效能，減少各類無效支出。另外，公司擬以自有資金0.5 億~1 億回購公司部分社會公衆股份，回購股份擬用於股權激勵計劃或可轉換公司債券轉股，擬回購股份的價格不超過11.00 元（含）。多元化業務方面，基於謹慎性原則，2023 年9 月1 日起，公司不再將豐澤股份納入公司合併報表範圍。
毛利率、減值、費用等因素侵蝕利潤。公司2023 年前三季度毛利率爲21.19%，同比-0.42pct，單Q3 毛利率21.35%，同比+ 2.37%，環比+0.6pct。淨利率1.28%，同比-3.22pct，單Q3 淨利率1.03%，同比-0.27%，環比+0.9pct。我們認爲盈利承壓主要系：1)市場需求恢復不及預期，毛利率下滑；2)信用及資產減值損失3.02 億，同比多計提損失近2 億，對利潤率影響約3.2 個百分點；3）期間費率同比+0.5pct，主要系銷售費率提升；4）投資收益及政府補助同比減少。現金流方面，公司前三季度經營性現金流淨額-8.48 億元，同比-1.39 億元，主要系購買商品、接受勞務支付的現金同比+7.72 億，收現比提升，同比+6.62pct至89.9%。應收賬款和應收票據合計53.70 億元，同比-5.46%。
加強C 端渠道建設，可轉債發行產能持續擴張：1）加強C 端市場開拓：線上線下同步加強科順建材品牌建設，同時，C 端不斷豐富防水塗料、瓷磚膠、美縫劑、加固劑等產品類別，加快全國衛星工廠的投建；2）成立降本專項小組，提升盈利能力：高管領銜，多部門共同參與，加大降本考覈力度；3）加強應收賬款管理，充分用好可轉債募集資金，打造長期競爭力；4）22 億可轉債已順利發行上市，募集資金主要用於擴建生產基地、原有工廠智能化改造項目以及部分補充流動資金。
盈利預測及投資建議：公司爲防水行業龍頭之一，競爭優勢顯著，隨着防水新規的落地，公司市佔率有望進一步提升。考慮今年下游需求恢復較慢，以及公司渠道建設支出較多等因素，我們調整公司2023-2025 年EPS 預測各爲0.15/0.43/0.63 元/股（原值爲0.28/0.52/0.74 元/股），對應PE 各爲44x/16x/11x。
風險提示：房地產新開工面積大幅下滑，原材料價格劇烈波動，新業務拓展不及預期。
