中國化學是石油與化工產業鏈工程龍頭，控股原化工部多家設計院所，掌握有化學工程行業設計端核心資產。近年來，公司通過“一十百千”人才評選、“1 總院+多分院+N 平台”體制改革、“四個15%”和“兩個5 年”激勵機制推進產學研深度融合，保障技術資源的可持續發展。
技術資源是構建公司alpha 的核心要素稟賦。縱向梳理：公司曾先後經歷六輪漲幅較大的行情，其中三輪個股行情均得益於公司技術資源方面的積累。橫向比較：公司依託技術優勢鑄就工程主業護城河，現金流表現和資產質量較傳統建築企業更優。
（1）工程視角：技術資源是牽引化學工程需求的關鍵要素。“雙碳”戰略下，化學工程面臨綠色改造升級需求；政策指引煤化工產業鏈向後端精細化工品領域延伸；技術或代替融資能力、市場資源等成爲化學工程市場最關鍵的競爭要素。以天辰公司爲例，2021 年其工程板塊中“設備與催化劑銷售及技術轉讓”佔總產值的比重約52.2%，而“施工”佔總產值比重僅37.6%，技術研發對化學工程產值的貢獻較高。中國化學在降碳技術領域積累深厚，在煤化工技術領域居於國際領先水平，可爲業主提供最爲先進的產能設計方案和工程服務，工程主業具備護城河。
（2）實業視角：製造業模式下技術資源可更快轉化爲業績。以己內酰胺項目爲例對比實業（製造業）模式與工程模式特徵。從現金流方面評價：己內酰胺項目投資回收期約5.89 年，風險較小；項目IRR 約8.5%（公司2015~2022 年ROE 均值8.4%），收益尚可。從淨利潤方面評價：
己內酰胺項目依託工藝的先進性佔據先發優勢和成本優勢，投產前期淨利率超10%（公司2015~2022 年淨利率均值3.4%），後期淨利率波動下行。總結認爲實業（製造業）模式收益曲線向前期集中，技術資源可更快兌現，有助於形成“技術——業績”的正向循環。此外，技術資源支撐公司多個實業項目產業化落地，亦賦予公司成長屬性。
應重視公司技術研發資源的投資價值。公司擁有大量不體現在表內的技術類資產，但PB 水平目前較化學工程板塊仍有較大提升空間；隨實業轉型持續推進，亦有望向估值水平更高的化工實業板塊靠攏。預計2023年~2025 年中國化學EPS 爲0.97、1.18、1.36 元，對應當前股價下PE 爲7.10、5.86、5.10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：化工品價格風險，公司業績不及預期，實業項目競爭加劇等