公司是國內諧波減速器龍頭，產品打破國外壟斷。公司成立於2011 年，是一家專業從事精密傳動裝置研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，產品包括諧波減速器、機電一體化執行器及精密零部件。公司諧波減速器產品包括LCS、LHS、N 系列和Y 系列等多個系列類型，其中Y 系列產品採用全新的結構和齒形設計，採用三次諧波技術取代了二次諧波技術，非常適合用於對傳動精度要求極高、承載能力強、系統剛性好、輸出振動小的應用場景使用。公司產品廣泛應用於工業機器人、服務機器人、數控機牀、航空航天、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端製造領域。經過多年持續研發投入，公司在國內率先實現了諧波減速器的工業化生產和規模化應用，打破了國際品牌在國內機器人諧波減速器領域的壟斷。
諧波減速器是機器人核心傳動部件，人形機器人打開百億市場空間。諧波減速器是機器人最核心部件之一，其應用領域目前以工業機器人爲主，根據華經產業研究院數據，以哈默納科爲例，其2021 年產品下游應用佔比中工業機器人佔比超50%。根據觀研網數據，2020 年全球諧波行業市場規模達30.4億元，預計2025 年將達到129.1 億元。當前國內市場仍爲日系品牌主導，2022 年哈默納科國內市佔率達38%。特斯拉發佈其人形機器人後，我們認爲人形機器人有望助力諧波市場打開百億級增量空間。根據我們測算，在人形機器人銷售100 萬臺的中性假設下，對應諧波減速器市場規模100 億元。
整體來看，單臺人形機器人對諧波減速器的需求遠超工業機器人，人形機器人有望打開諧波減速器百億級增量空間。
產品技術領先，產能擴張+海外佈局打開成長天花板。公司通過多年技術創新和研發積累，發明了全新的“P 型齒”結構，使齧合使用範圍更廣闊，更符合諧波齧合的實際情況，與國外主流齒形技術路線實現了差異化，並大幅提升了諧波減速器的輸出效率和承載扭矩，公司的減速器品質與國際龍頭哈默納科的水準已非常接近，產品技術差距明顯收斂海外龍頭，部分技術指標甚至取得領先。此外，公司發佈定增預案，募資20 億用於新一代精密傳動裝置智能製造項目的建設，新增新一代諧波減速器100 萬臺、機電一體化產品20 萬臺的年產能。同時，2023 年4 月，公司和三花智控簽署合作協議，在墨西哥共同出資設立合資企業，專注於爲諧波減速器相關產品的研發、生產製造及銷售。產能擴張+海外佈局將進一步打開公司成長空間。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司實現營收4.23/5.72/8.28 億元，實現歸母淨利潤1.37/1.92/2.65 億元，對應PE 爲175.6/125.0/90.4x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、行業需求下滑風險、原材料價格波動風險。