考虑到公司在持续降低有息债的规模，同时公司项目开发和案场销售也进入尾声，我们认为销售管理费用和财务费用率在未来的趋势是下行的。10 月31 日，福星股份發佈2023 年三季報，公司單三季度實現營業收入10.31 億，同比-2.02%；歸母淨利潤0.06 億，同比+144.18%；前三季度共實現營收44.37 億，同比-51.71%；歸母淨利潤8077.35 萬，同比+33.44%。
營收因結轉減少下滑，結算毛利率提升
公司2023 年前三季度實現營收44.37 億，同比下降51.71%，截至報告期末，公司賬面合同負債78.79 億，2020 年末-2022 年末分別爲152.73 億、139.09 億、77.87 億，可結轉資源的減少對應收入端的下滑。另一方面，公司前三季度綜合毛利率24.83%，較去年同期的15.28%上升9.55 個百分點，同時截至報告期末的銷售管理和財務費用率合計14.13%，較去年年底提升6.36 個百分點，讓毛利率提升對利潤的改善並不明顯。
考慮到公司在持續降低有息債的規模，同時公司項目開發和案場銷售也進入尾聲，我們認爲銷售管理費用和財務費用率在未來的趨勢是下行的。
負債率降至健康水平，現金流保持爲正
資本結構持續優化，槓桿逐年降低。公司剔除預收賬款後的資產負債率由2020 年末的66.94%降至報告期末的57.55%；淨負債率由2020 年末的70.44%降至報告期末的31.01%；報告期末公司在手賬面資金23.71 億，加上銷售回款可以覆蓋一年內到期的有息債務；此外，公司前三季度經營性現金流淨額13.20 億，爲公司提供充足的流動性，同時公司前三季度投資性現金流淨額-0.03 億，籌資性現金流-15.99 億，結合公司負債率的降低及存貨的降低（賬面存貨2021 年末、2022 年末和報告期末分別爲278.18億、214.56 億、205.74 億），可以看出公司一方面加快項目週轉，一方面確保自身安全性壓低負債率，順應當前房地產發展形勢。
投資建議：公司前三季度收入的下滑主要因結轉項目減少，結算利潤率有所改善，同時資產負債率和淨負債率持續下降，有息債務總量逐年降低，顯示了公司考慮了當前房地產行業形勢下做出的努力，我們預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲0.69 億、0.95億、1.26 億，當前股價對應2023 年PB 爲0.4 倍，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期，利潤率下滑，定增落地進度不及預期。
