核心觀點
2023 年三季度公司實現GTV 共6552 億元，同比下降11.1%，實現營收178.1 億元，同比增長1.2%。經紀業務規模跟隨行業有所下行，費率環比穩中有升，三季度存量房和新房業務的貨幣化率分別爲1.44%和3.07%，分別較上半年提升0.05 和0.09 個百分點。
受益於營收提升、降本增效帶來的利潤率提升和費用率下降，三季度公司實現經調整後的Non-GAAP 歸母淨利潤21.5 億元，同比增長13.3%。三季度家裝家居業務實現營收31.8 億元，同比增長72.1%；以租賃住房運管服務爲代表的新興業務實現營收24.2 億元，同比增長202.7%，經紀業務以外的新賽道業務實現快速增長。
事件
2023 年前三季度公司共實現營收575.7 億元，同比增長31.1%；共實現經調整後的Non-GAAP 歸母淨利潤80.8 億元，同比增長520.4%。三季度公司實現營收178.1 億元，同比增長1.2%；實現經調整後的Non-GAAP 歸母淨利潤21.5 億元，同比增長13.3%。
簡評
三季度經紀業務展現韌性，費率逆勢提升。三季度公司實現GTV共6552 億元，同比下降11.1%，其中三季度存量房GTV 爲4390億元，同比下降2.2%，與我們統計的同期全國17 城二手成交面積同比增速1.5%相近；三季度新房GTV 爲1921 億元，同比下降26.5%，好於同期克而瑞百強房企銷售金額的降幅34.7%。三季度公司營收178.1 億元，同比增長1.2%，其中存量房、新房、家裝家居、新興業務的營收同比增速分別爲-11.9%、-24.3%、+72.1%、+202.7%。經紀業務規模跟隨行業有所下行，費率環比穩中有升，三季度存量房和新房業務的貨幣化率分別爲1.44%和3.07%，分別較上半年提升0.05 和0.09 個百分點。三季度公司毛利率爲27.4%，較去年同期提升0.4 個百分點。受益於營收提升、降本增效帶來的利潤率提升和費用率下降，三季度公司實現經調整後的Non-GAAP 歸母淨利潤21.5 億元，同比增長13.3%。
門店數量穩定，客戶吸引力增強。截至2023 年三季度末，公司的門店數量共4.3 萬家，其中活躍門店數量4.1 萬家；經紀人數量42.9 萬名，活躍經紀人數量39.9 萬名，均較2023 年年中基本持平。三季度的移動月活用戶數量平均爲4920 萬名，較二季度月均的4800 萬名進一步提升。
新賽道成長加速。三季度公司的家裝家居業務實現營收31.8 億元，同比增長72.1%；以租賃住房運管服務爲代表的新興業務實現營收24.2 億元，同比增長202.7%，經紀業務以外的新賽道業務實現快速增長，三季度貢獻的營收已達到公司總營收的31.4%。
10 月份公司宣佈以不超過15.5 億元的對價收購愛空間家裝公司，預計於2024 年上半年完成收購，愛空間服務範圍覆蓋14 個一二線城市，2023 年上半年收入約佔公司家裝家居業務收入的25%，若收購完成，公司家裝業務的版圖有望進一步擴大。
上調盈利預測，維持買入評級。考慮到公司前三季度持續優秀的業績表現，我們預測2023-2025 年公司EPS 分別爲1.64/2.08/2.54 元（原預測2023-2025 年EPS 爲1.40/1.87/2.48 元），預測2023-2025 年公司Non-GAAP歸母淨利潤分別爲93.6/98.2/110.0 億元。我們看好公司的抗週期成長能力、新賽道業務的發展潛力，維持買入評級。
風險提示：1）二手房及新房交易修復可能不及預期。後續新房和二手房的市場走勢仍受宏觀經濟環境、居民對收入預期的影響，若房屋成交不及預期，可能將導致公司GTV 及經紀業務營收增長不及預期、業績承壓；2）新興業務發展可能不及預期。公司於2022 年二季度並表聖都家裝，並計劃於2024 年上半年完成收購愛空間家裝，後續將依靠家裝業務打開第二增長曲線。但聖都家裝存在整合效果不及預期的風險，愛空間家裝存在收購失敗的風險；家裝業務並非完全標準化的業務，也存在多地複製效果不及預期的風險。