核心觀點
2023 年前三季度實現營收4.69 億元，較上年同期降低35.66%，實現歸母淨利潤爲0.16 億元，較上年同期降低91%。公司是國內GPU 龍頭，在軍用圖形顯控領域地位穩固，並且正在從機載向艦載、車載領域拓展，滲透率有望進一步提升，持續增長可期；小型化雷達有望收益下游型號放量迎來需求的爆發；通用芯片產品下游國產替代需求不變，業績有望修復。公司逆週期加大研發投入，定增開發高性能通用GPU 芯片，有望打開公司成長天花板，未來市場空間廣闊。
事件
2023 年10 月28 日，公司發佈2023 年度三季報，2023 年前三季度實現營收4.69 億元，較上年同期降低35.66%，實現歸母淨利潤爲0.16 億元，較上年同期降低91.00%。
簡評
1、多種外部不利因素，公司業績短期承壓
近日，公司發佈2023 三季報，2023 年前三季度實現營收4.69 億元，較上年同期降低35.66%，實現歸母淨利潤爲0.16 億元，較上年同期降低91%，扣非後歸母淨利潤爲-0.32 億元，較上年同期降低123.86%。主要系宏觀經濟波動、下游產業需求波動、銷售結構變化等多方面因素影響，導致芯片領域產品和圖形顯控領域產品收入減少。
2、綜合盈利能力小幅下滑，持續加大研發力度維護核心優勢前三季度公司毛利率爲60.8%（-3.97pcts），毛利率有所下降。期間費用爲3.65 億元（+12.72%），費用率爲77.83%（+33.41pcts）；其中銷售費用爲0.39 億元，同比增加10.69%，費用率爲8.21%（+3.44pcts），主要原因是報告期市場拓展活動增加導致費用增加；管理費用0.89 億元，同比提升5.07%，費用率爲18.87%（+7.32pcts）；研發費用2.39 億元，同比增長11.37%，費用率爲50.98%（+21.53pcts），主要原因是公司持續加大研發投入；財務費用-0.01 億元，同比增長88.83%，主要原因是公司本報告期銀行利息收入比上年同期減少。
3、軍用圖顯控地位穩固拓展下游應用拓展，小型專用雷達先發優勢有望受益型號放量圖形顯控模塊是信息融合和顯示處理的“大腦”，是公司研發最早、積澱最深、也是目前最核心的產品。公司成功研發了具有完全自主知識產權的系列GPU 芯片，並以公司自主研發的GPU 芯片爲核心開發了系列圖形顯控模塊產品，在市場推廣中具有顯著競爭力。公司圖形顯控領域產品目前主要應用於專用市場，未來將不斷開拓在通用市場的應用。近年來，公司針對不同行業應用需求進行技術革新和產品拓展，在機載領域取得明顯的領先優勢，同時公司積極向其他領域延伸，針對更爲廣闊的車載、船舶顯控和通用市場等應用領域，持續研發並提供相適應的圖形顯控模塊及其配套產品。
公司較早開始在微波和信號處理方面進行技術積累，在小型專用化雷達領域具有一定的技術先發優勢。公司融合多項技術，研發了以主動防護雷達、測速雷達等系列雷達產品，滿足客戶需求的多樣性，增強公司的核心競爭力。公司在鞏固原有板塊、模塊業務的基礎上，對產品和技術進行了梳理與整合，研發了包括自組網在內的系列無線通訊領域產品和電磁頻譜領域產品，逐步實現由模塊級產品向系統級產品轉變的發展戰略，持續提升公司的盈利能力與可持續發展能力。未來有望受益於下游相關型號的放量。
4、定增進軍高性能通用GPU 領域，有望打開AI 算力市場公司近期發佈定向增發預案，募集資金總額不超過39.73 億元，用於高性能通用GPU 芯片研發及產業化項目和通用GPU 先進架構研發中心建設項目。本次募集資金投資項目將與第三方芯片封裝測試廠商共建公司專用的封裝測試生產線，推動GPU 產品突破現有製程工藝限制；還將面向滿足未來高性能計算和數據處理需求的重要方向，通過開展高性能計算核心架構等課題的研究與開發，增強公司在高算力計算芯片領域的進一步深度佈局；並將有效緩解公司的資金壓力，降低公司資產負債率，優化財務結構，增強公司融資能力。
公司目前的產品主要應用於傳統的圖形處理領域，本次募投項目有望助力公司進軍入高性能通用GPU 領域。目前AI 大模型帶來巨量算力需求，高性能通用GPU 作爲實現算力的基礎硬件之一，是當前主流的AI 芯片產品類型，高性能GPU 芯片或將擁有巨大的市場空間。
5、研發投入及人才儲備持續提升，長期激勵機制不斷鞏固2023 年上半年，公司圍繞圖形處理芯片相關產品及小型專用化雷達產品持續加大研發投入，公司研發費用爲16,649.00 萬元，同比增長23.77%，佔公司營業收入佔比48.25%。公司積極調整研發人員結構，拓展高潛人才發展通道，吸納全國乃至全球高水平人才。截至2023 年6 月30 日，公司共有員工1,296 人，其中研發人員873人，佔員工總數比例爲67.36%。公司共有研究生及以上學歷人員439 人，佔員工總數比例爲33.87%。研發投入力度持續加大有利於公司維護自身技術優勢，爲公司長遠發展奠定基礎。公司股權激勵持續順利施行，有利於公司充分調動員工積極性，綁定公司核心團隊，提高未來業績確定性。
6、軍品業務穩定增長有望迎來需求爆發，高性能通用GPU 芯片未來空間廣闊，維持“增持”評級公司是國內GPU 龍頭，在軍用圖形顯控領域地位穩固，並且正在從機載向艦載、車載領域拓展，滲透率有望進一步提升，持續增長可期；小型化雷達有望收益下游型號放量迎來需求的爆發；通用芯片產品下游國產替代需求不變，業績有望修復。公司逆週期加大研發投入，定增開發高性能通用GPU 芯片，有望打開公司成長天花板，未來市場空間廣闊。預計公司2023 年至2025 年的歸母淨利潤分別爲14.21、19.06、25.04 億元，同比增長分別-95.08%、34.13%、31.40%，對應當前股價PE 分別爲2678.47、1996.86、1519.68 倍，維持“增持”評級。
風險分析
1、民用市場拓展不及預期。公司實施軍民雙輪驅動戰略，民用市場由於競爭更加激烈，市場拓展可能不順利影響未來業績增長。
2、技術創新和產品開發的風險。芯片設計屬於技術及智力密集型行業，技術開發和工藝創新是影響企業核心競爭力的關鍵因素。若公司不能正確判斷未來產品及市場的發展趨勢，不能及時掌控行業關鍵技術的發展動態，不能堅持技術創新或技術創新不能滿足市場需求，將存在技術創新遲滯、競爭能力下降的風險。
3、競爭格局的變化存在不確定性。行業競爭格局不斷演變，市場風險加大，不確定性變大。