中集集團：全球集裝箱龍頭，物流和能源領域多元化拓展公司是全球領先的物流及能源行業設備及解決方案供應商，產業佈局主要圍繞物流和能源領域展開，物流領域業務包括集裝箱製造、道路運輸車輛、空港和消防救援設備、物流服務等，能源領域包括能源/化工/液態食品裝備、海洋工程等。業務結構來看，集裝箱爲公司核心製造業務，收入和毛利佔比隨行業週期有所變化，在22 年集裝箱下行期，集裝箱佔公司營收、毛利比重分別爲31%、45%；此外，22 年物流、道路運輸車輛、能源化工設備、空港設備和海洋工程佔主營收入比重分別爲21%、16%、15%、5%、4%。作爲全球物流和能源裝備行業領導者，公司集裝箱份額全球居首，子公司中集車輛爲全球排名第一的半掛車生產製造商，中集天達爲全球登機橋主要供貨商之一，同時，公司也是中國高端海洋工程裝備企業之一。
公司業務板塊多元化發展，結合分業務所處週期位置及經營情況，展望24 年，我們認爲，集裝箱及海工板塊邊際變化更爲顯著，對業績增量貢獻驅動明顯，同時，非箱板塊的能源化工、道路車輛及物流業務有望穩健發展。
集裝箱板塊：外貿復甦疊加舊箱更新釋放，2024 年有望觸底反彈集裝箱運輸貨物以消費屬性的產品爲主，歐美零售是出口的重要終端需求市場。23 年全球貿易繼續回落拖累集運需求，UNCTAD 估計23Q2-Q3 消費者服務性消費傾向增長，商品貿易則增速承壓。集裝箱製造在21 年由於疫情因素出現超級週期，22 年開始週期下行，23H1 全球集裝箱產量約爲85.3 萬TEU，預計全年產量不到21 年的1/3，是近10 年來最低水平。我們認爲，2024 年集裝箱有望見底反彈，主要系：1）目前美國庫存處於較低位置創造需求空間，全球商品貿易復甦有望推動集運需求回升；2）龐大體量的舊箱替換需求釋放，集裝箱使用壽命13-15 年，上一輪2008-2011 年高峰期間的舊箱，以及疫情期間受集裝箱供需不平衡而延遲更換的舊箱更換需求有望釋放。23Q3 公司標準幹箱進一步環比回暖，23Q3 累計銷量約21.3 萬TEU，相較於Q1、Q2 分別增長159%、18%，未來有望隨集裝箱行業觸底反彈而進一步回暖。
非箱板塊：海工大週期景氣向上，海工訂單飽滿，鑽井平台費率和利用率提升油價相對高位疊加海油開採成本下降，海上油氣資本開支復甦，疊加上一輪海工長週期下行後供給端大幅出清，預計海工大週期景氣向上趨勢有望延續。公司海工相關業務主要涉及製造端的海洋工程以及鑽井平台租賃兩大方面，其中，海洋工程主要通過中集來福士進行運營，主要包括FPSO、風電安裝船、滾裝船製造，23Q1-3 公司海工業務中，油氣與非油氣業務佔比約爲4:6，公司FPSO 業務伴隨行業回暖表現亮眼，預計未來海工製造商3-5 年產能利用率有望明顯提升；海上風電安裝船運維需求接力，全球新能源汽車持續增長疊加環保等因素使得滾裝船新建需求有望持續旺盛；截至23Q3 末公司海工在手訂單52 億美元，同比增長38%。鑽井平台已成爲產業鏈緊缺環節，公司海工資產管理業務明顯提升，截止23Q3 末共有10 座平台獲得租約，明年高價值的半潛式平台租約伴隨行業景氣有望逐步落地。
我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別爲6.86、30.79、45.64 億元，對應PE 分別爲55、12、8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、市場競爭加劇風險；2、主要原材料價格波動風險；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。