事件：杭蕭鋼構發佈2023 年三季報。公司23 年前三季度實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤77/2.5/2.3 億元，同比+5%/+8%/+52%；23Q3，分別爲28/0.5/0.4 億元，同比+2%/+10%/+2%。
點評：
鋼結構訂單高增長，新基地建設穩步推進。23 年前三季度，公司合計/鋼結構/萬郡綠建新籤合同額分別爲136/120/14 億元，分別同比+8%/+32%/-57%。截至23 年6 月，公司投產及在建的鋼結構製造加工基地已達18 個，同時擁有配套建材生產基地6 個。2022 年，公司完成了定增，總計募集資金8.3 億，計劃於杭州市錢塘新區投資新建大江東綠色裝配式建築智能製造示範基地，該項目建成後將形成年產45 萬噸鋼結構產品和250 萬平方米圍護產品產能規模，有望進一步提升公司在綠色裝配式鋼結構建築領域的生產能力和競爭優勢；截至23H1末，該基地建設正穩步推進。
海外業務或提供增量成長空間。根據公司公告信息，23H1 公司海外項目合同金額爲9.80 億元，比起疫情期間海外業務較爲停滯不前的狀態有了很大的突破。
公司旗下的18 家子公司中有較多分佈在沿海地區，對海外市場的輻射較廣；承建了卡塔爾多哈國際機場、冰島國家音樂廳和會議中心、馬來西亞菜鳥機場、波多黎各會議中心等項目，業務已覆蓋五大洲幾十個國家或地區。
毛利率同比改善。23 年前三季度，公司綜合毛利率16%，同比+2pct；其中23Q3毛利率爲14.6%，同比+0.9pct。23 年前三季度，公司經營性淨現金流-6.8 億元，同比-2.7 億元，或由於收現比同比大幅下降。
盈利預測、估值與評級：杭蕭鋼構在鋼結構工程領域具有較強的競爭優勢，2023年前三季度鋼結構訂單增長較快；同時公司積極開拓海外業務，或將爲公司貢獻新的收入利潤增長點。考慮到2023 年前三季度收入利潤增速，我們調整公司2023-2024 年歸母淨利潤預測至3.1 億元（下調50%）、3.7 億元（下調48%），新增2025 年歸母淨利潤預測4.5 億元。現價對應2023 年動態市盈率27x，維持“增持”評級。
風險提示：下游鋼結構需求不及預期風險，上游鋼價大幅上漲風險，訂單執行不及預期風險，疫情反覆風險。