核心觀點
公司發佈了三季報，Q3 單季度實現歸母淨利潤爲0.45 億元，同比增長67.07%，環比增長21.68%。Q3 單季度公司毛利率爲13.2%，環比增長1.5pct，我們判斷主要系報告期內公司SMBB焊帶產品佔比提升導致。公司產能持續擴張，且生產工藝領先，截止三季度末，公司焊帶在運產能約爲3200 噸/月，後續公司規劃了安徽2 萬噸/年產能，預計將在2024 年下半年達產，公司產能穩步擴張。公司N 型焊帶技術儲備充足，預計在光伏組件、電池由P 型向N 型轉型的過程中，焊帶市佔率將持續提升。
事件
公司發佈了三季報，2023 年1-9 月公司營業收入爲20.46 億元，同比增長41.92%，歸母淨利潤爲1.18 億元，同比增長55.71%；2023Q3 單季度公司營業收入爲7.55 億元，同比增長60.06%，環比增長2.39%，歸母淨利潤爲0.45 億元，同比增長67.07%，環比增長21.68%。
簡評
SMBB 焊帶佔比快速提升帶動公司焊帶產品毛利率環比增長。
Q3 單季度公司毛利率爲13.2%，環比增長1.5pct，我們判斷主要系報告期內公司SMBB 焊帶產品佔比提升導致。Q3 開始TOPCon電池產能快速投放，對應SMBB 產品需求同比增長，由於SMBB焊帶線徑相比傳統MBB 焊帶下降，技術難度提升，因此毛利率相比MBB 焊帶略高，隨着SMBB 焊帶佔比提升，Q3 公司毛利率環比提升。
從產能持續擴張，生產工藝領先。截止三季度末，公司焊帶在運產能約爲3200 噸/月，後續公司規劃了安徽2 萬噸/年產能，預計將在2024 年下半年達產，公司產能穩步擴張。
公司N 型焊帶技術儲備充足，預計在光伏組件、電池由P 型向N型轉型的過程中，焊帶市佔率將持續提升。光伏焊帶是光伏行業中格局較爲分散的環節，主要早年焊帶行業壁壘較低、進入者較多導致，但隨着組件多主柵技術趨勢確定，焊帶細線化趨勢明顯，當前SMBB 焊帶已經來到0.26mm，且未來0BB 焊帶線徑還將進一步下降，焊帶技術再往前一步的難度顯著高於前幾年，因此預計在未來技術迭代的過程中，公司作爲技術儲備充足的行業龍頭，市佔率將持續提升。
投資建議：公司是光伏焊帶龍頭，產品種類齊全、性價比高、競爭力強，預計在N 型產品技術迭代的過程中，市佔率持續提升，獲得高於行業的增速。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲28.8、39.3、47.4 億元，毛利率分別爲12.7%、14.6%、16.8%，其中焊帶營收分別爲28.4、38.9、47.0 億元，毛利率分別爲11.6%、13.8%、16.2%；預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.7、2.9、4.4 億元，同比增速分別爲69%、69%、53%，每股收益分別爲1.6、2.8、4.2 元，對應11 月10 日收盤市值的PE 分別爲30.5、18、11.8 倍。
風險提示：1、行業競爭加劇的風險。焊帶環節是光伏產業鏈中格局相對分散的環節，且資本開支較低、擴產速度較快，若公司不能通過持續研發新產品提升競爭力，公司可能面臨市佔率下滑、毛利率下降的風險；2、原材料價格波動的風險。光伏焊帶產品主要原材料爲銅、錫，產品直接材料站成本90%左右，儘管公司持續追蹤市場價格信息且通過套期保值等工具應對價格變動影響，但若短期產品價格和原材料價格發生較大背離，公司毛利率可能受到影響；3、應收賬款、票據壞賬風險。由於公司原材料銅、錫均爲大宗商品，需要現金採購，而下游組件客戶採購焊帶時通常在一定賬期之後支付票據，因此導致公司賬面應收賬款、票據規模較大，若公司客戶未來財務狀況或資信情況惡化導致回款不到位，公司正常經營可能將受到影響；4、SMBB、0BB 焊帶出貨量佔比提升不及預期、加工費下降速度過快的風險，由於SMBB、0BB 焊帶毛利率高於傳統MBB 焊帶，因此隨着SMBB、0BB 焊帶佔比提升，預計公司焊帶產品毛利率逐年提升，但若SMBB、0BB 焊帶出貨量佔比不及預期或加工費下降幅度過快，公司綜合毛利率提升幅度可能受到影響。