核心觀點
公司2023Q3 實現營收15.46 億元，同比增長89.44%，歸母淨利潤0.54 億元，同比增長1.80%，收入高增超預期，利潤增速由於毛利率下滑、財務費用波動影響明顯低於收入增速。截至2023Q3末公司合同負債爲34.79 億元，相較於2023Q2 末的24.52 億元以及2022 年末16.44 億元的合同負債，分別增長41.90%、111.67%，由此判斷公司Q3 新簽訂單仍保持快速增長態勢。公司是組件流水線龍頭，積極從自動化設備向工藝設備、從組件設備向電池片設備延展，尤其在鈣鈦礦設備領域具有先發優勢，未來成長可期。
事件
公司發佈2023 年第三季度報告，前三季度實現營業收入49.54 億元，同比增長59.40%；歸母淨利潤2.98 億元，同比增長48.40%；單季度Q3 實現營收15.46 億元，同比增長89.44%；歸母淨利潤0.54 億元，同比增長1.80%。
簡評
收入高增超預期，盈利端增速承壓
光伏行業保持高景氣度，公司憑藉產品和服務的高品質取得了大量訂單，隨着在手訂單的陸續確認，公司營收實現大幅增長。公司2023Q3 實現營收15.46 億元，同比增長89.44%，收入增長較上半年的48.70%顯著提速，超出我們預期。
盈利端增速承壓。2023Q3 公司實現毛利率20.97%，同比下降3.73pct，主要與當期確認訂單結構有關，整體處於合理區間。Q3期間費用率合計爲17.93%，同比增加2.31pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲4.34%、4.87%、7.67%、1.04%，同比分別-1.28pct、-1.60pct、+1.13pct、+4.06pct，財務費用率顯著上升主要由於匯率變動產生的匯兌淨收益減少所致。2023Q3 公司實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長1.80%，對應歸母淨利率3.50%，同比下降3.01pct。
光伏設備訂單高速增長，鈣鈦礦設備佈局未來可期2023Q3 末公司合同負債爲34.79 億元，相較於2023Q2 末24.52 億元以及2022 年末16.44 億元的合同負債，分別增長41.90%、111.67%，由此判斷公司Q3 新簽訂單仍保持快速增長態勢。反映出在終端需求持續提升、一體化廠商持續擴產等背景下，組件設備需求旺盛，公司光伏組件流水線以及層壓機保持領先的市場地位，產品競爭力凸顯。
公司是業內較早完成鈣鈦礦設備開發且有實際產品銷售的企業。目前公司提供MW 級鈣鈦礦及整體解決方案，並提供GW 級鈣鈦礦量產裝備輸出與技術支持。同時，公司擁有豐富的技術儲備，產品矩陣在不斷的優化和完善中。鈣鈦礦行業正處於從MW 級產線向GW 級產線發展的關鍵時點，設備作爲產業化的基礎發揮着重要的作用，公司前瞻佈局該領域具有先發優勢，有望順應行業發展趨勢實現快速成長。
投資建議：公司聚焦“光伏+包裝+鋰電”裝備業務，光伏組件設備受益於下游擴產訂單持續快速增長，電池片設備在TOPCon、HJT、鈣鈦礦領域積極佈局，尤其是鈣鈦礦領域堅定整線設備規劃，未來成長可期。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲64.43、77.63、89.71 億元；2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.51、6.13、7.43億元，同比分別增長49.4%、35.9%、21.2%，對應PE 分別爲20.5、15.1、12.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：①下游組件行業擴產不及預期的風險：光伏設備是公司核心業務之一，公司在組件流水線領域佔據龍頭地位，產品需求主要來自於下游組件行業的擴產，若下游景氣度下行，組件行業擴產不及預期，則對公司業績增長存在一定不利影響。②電池片設備等新業務開拓進度低於預期的風險：光伏電池片設備是公司重點開拓的業務，公司在 TOPCon、HJT、鈣鈦礦等電池技術路線均有佈局，新業務拓展不僅受制於外部因素改變，也會對內部研發、管理能力提出更高要求，若出現較大的外部因素改變或公司技術開發及綜合運營能力不足，將面臨發展不及預期的風險。