维持增持评级 。2023Q1-3 营收12.91 亿元（+9.01%），扣非归母净利润1.56 亿元（-35.63%）；单三季度营收4.47 亿元（-0.59%），扣非归母净利润0.48 亿元（-47.60%），业绩符合预期。考虑订单节奏、人力成本、产能折旧及可转债利息费用，下调2023-2025 年EPS 至1.03/1.41/1.75 元（原1.59/2.31/3.07 元），考虑后端业务项目及客户池持续扩充，前后端一体化逻辑有望兑现，享受估值溢价，给予2024PE40X，下调目标价至56.4 元（原63.6 元），维持增持评级。本報告導讀：
營收平穩增長，利潤短期承壓，持續推進後端項目數客戶數擴容，看好長期成長空間，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。2023Q1-3 營收12.91 億元（+9.01%），扣非歸母淨利潤1.56 億元（-35.63%）；單三季度營收4.47 億元（-0.59%），扣非歸母淨利潤0.48 億元（-47.60%），業績符合預期。考慮訂單節奏、人力成本、產能折舊及可轉債利息費用，下調2023-2025 年EPS 至1.03/1.41/1.75 元（原1.59/2.31/3.07 元），考慮後端業務項目及客戶池持續擴充，前後端一體化邏輯有望兌現，享受估值溢價，給予2024PE40X，下調目標價至56.4 元（原63.6 元），維持增持評級。
多因素影響下盈利能力承壓。2023Q1-3，分子砌塊受國內外生物醫藥企業投融資下滑影響，營收2.69 億元，同比基本持平，CDMO 營收9.97 億元（+9.62%），受人力成本、固定資產折舊、研發投入及可轉債利息等成本影響，盈利能力承壓，前三季度毛利率42.88%（-4.42pct），扣非歸母淨利率12.11%（-8.39pct）。
項目數客戶數穩步擴容，後端業務延伸有望貢獻長期增量。持續深化大型跨國藥企業務合作，2023H1 來自MNC 訂單2.30 億元（+13.11%）；500 萬以上大訂單客戶數達43 個（+19.44%）。推動分子砌塊、藥物發現、CDMO 雙向引流業務發展格局，上半年跨業務合作客戶數達350家。項目管線持續推進，臨床前至臨床II 期項目達1150+個，III 期至商業化達35 個，API 數35 個（其中25 個項目來着歐美客戶）。
催化劑：，訂單拓展超預期，終端需求好轉
風險提示：行業競爭加劇風險，匯率波動風險
