業績整體符合預期，現金流略有承壓
2023 前三季度營收/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利4673.3/81.8/79.5 億元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，增速整體符合預期。單季度看，2023Q3 收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利分別1328.66/9.66/9.68 億元， 同比+23.2%/+15.24%/-1.81%。
盈利方面， 2023 前三季度毛利率/ 歸母淨利潤率分別9.22%/1.75%，同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3 毛利率/歸母淨利潤率分別9.12%/0.73%，同比-1.23pct/-0.05pct，環比-0.01pct/-1.3pct，利潤率水平有所下滑。
現金流方面，Q3 經營性現金流-79.6 億元，同比淨流出增加62.2 億元，推測主要是應收賬款規模增長導致現金流有所承壓，截止2023Q3 末，公司應收票據和賬款1273.98 億元，同比增加160.8 億元。
此外，截止 2023 年三季度末合同負債678.05 億元，同比-103.4 億元，環比Q2 末增加34.3 億元，三季度工程結算進度邊際向好。
新籤合同同比放緩，有望受益於萬億國債落地2023 年1-9 月新籤合同額9,819.3 億元，同比增長5.0%。
2023Q3 新籤合同額2,600.4 億元，同比降低9.8%，其中7-9月單月新籤合同額分別爲 789.4/871.9/931.7 億元，分別同比+1.8%/-18.8%/-9.8%，8 月和9 月新籤合同額同比放緩。
分業務看，2023 年三季度新籤5000 萬元以上新籤工程承包項目中，房屋建設/交通及基礎建設/冶金工程分別新籤合同1,235.8/437.4/299.7 億元，同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我們認爲，萬億國債將對基建投資產生積極影響，公司有望受益於後續國債落地。
持續發力“一帶一路”，海外訂單維持高增作爲全球最大的冶金建設承包商和運營服務商，中國中冶是實施“走出去”戰略比較早的央企之一，目前在“一帶一路”共建國家設立的海外機構佔比超過60%，“一帶一路”共建國家的在建海外項目佔比將近90%。
公司持續以鋼鐵冶金產能合作和重大基礎設施項目建設爲重點，加速實現公司海外業務的規模增長。10 月17 日，“一帶一路”企業家大會在北京召開，會上中冶集團巴布亞新幾內亞瑞木項目團隊與新加坡綜合電池金屬有限公司簽署鎳鈷礦石供應框架協議。2023 年前三季度，公司新籤海外合同額人民幣 328.2 億元，較上年同期增長 32.6%，海外訂單維持 高增。
盈利預測
我們預測公司2023-2025 年收入分別爲6843.24、7765.23、8797.29 億元，EPS 分別爲0.60、0.71、0.83 元，當前股價對應PE 分別爲5.4、4.5、3.9 倍，考慮到公司作爲冶金建設龍頭企業，持續發力一帶一路打開增長空間，有望迎來估值提升。此外，雖然2023Q3 利潤率水平下滑，但後續營收和利潤都均有望受益於萬億國債落地，因此維持“買入”投資評級。
風險提示
1）基建投資增速放緩；2）公司業績不及預期；3）海外訂單具有不確定性；4）資源開發業務不及預期。