投資要點：
公司是深耕電子陶瓷五十餘年的電子元器件廠商，在材料和器件方面完成了產業鏈一體化佈局。MLCC 產能持續爬坡，高容值品類不斷突破，車載MLCC也已通過認證，有望持續推動業績增長。
深耕電子陶瓷五十年，材料器件一體化佈局
公司自1970 年成立以來，專注於電子陶瓷器件及材料的研發、生產、銷售一體化業務，公司以電子陶瓷爲核心，不斷拓展業務邊界，提供MLCC、陶瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封裝基座、陶瓷劈刀等多種器件產品。
並且多項業務已經培育形成規模，2022 年電子行業、通信行業、半導體行業收入分別達14.61、14.79、9.80 億元，同時還有多項業務處於培育階段。
MLCC 產能逐年放量，藉助新能源汽車等下游持續增長公司在2020-2021 年分別開展了兩項MLCC 的擴產項目，合計擴充產能約爲每年5400 億隻，預計2025 年達產。MLCC 被稱爲電子工業大米，是三大基礎元器件中份額最大的品種，廣泛應用於智能手機、新能源汽車、5G 基站等領域，有望迎來終端數量、單機用量同步提升的雙擊效應。同時公司持續加強高容值產品的研發生產，產品平均單價有望逐步提升。
持續研發突破高容量MLCC，加快高端國產化進程2022 年公司的研發支出4.52 億元，同比增長8.04%，研發費用率達到8.74%。
公司的研發人員2022 年底達到1817 人，同比增長5.03%，佔整體員工的比例爲15.43%。公司的研發費用率在A 股可比公司中名列前茅。經過長期的投入，公司已突破高容量MLCC 技術，車載高容MLCC 目前已通過車規體系認證，部分常規容量規格已開始導入汽車供應鏈。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲59.93/74.66/90.32 億元，同比增速分別爲16.38%/24.58%/20.97% ； 歸母淨利潤分別爲15.12/20.37/25.02 億元，同比增速分別爲0.49%/34.68%/22.84%；3 年CAGR爲18.47%，EPS 分別爲0.79/1.06/1.31 元，對應PE 分別爲39/29/24 倍。
絕對估值法測得公司每股價值39.24 元，可比公司24 年平均PE 爲28 倍，鑑於公司國內MLCC 龍頭地位，對應2024 年給予35 倍PE，對應目標價37.19元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、核心產品價格下滑、成本波動等風險。