事件：中船防務公佈2023年第三季度報告。2023年第三季度，公司實現營業收入37.9 億元，同比上漲25.2%，前三季度共實現營業收入97.7 億元，較上年同期同比增長33.9%；第三季度實現歸屬於母公司的淨利潤0.1 億元，前三季度共實現歸母淨利潤0.2 億元。
中船防務是中國船舶集團有限公司屬下的大型造船骨幹企業之一，其前身是廣州廣船國際股份有限公司。公司於1993 年在上海和香港上市，是中國第一家A+H股上市造船企業。爲推動行業兼併整合，實現戰略性產能佈局，增強綜合競爭力，2014 年、2015 年，中船防務先後收購了中船龍穴造船有限公司、中船黃埔文衝船舶有限公司，完成了對中船集團在華南地區優質造船資產的整合，實現境內核心軍工資產上市，成爲集海洋防務裝備、海洋運輸裝備、海洋開發裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備於一體的大型綜合性海洋與防務裝備企業集團。
船舶老齡化嚴重，剛性船舶替換需求將進一步支撐船舶製造需求。油輪、幹散貨船老齡化問題加劇，到2026 年，約有超過25.2%的船舶船齡超過20 歲。目前幹散貨船有合計超過8%的船舶船齡超過20 歲，未來這一部分老舊船舶淘汰，剛性船舶替換空間較大。海運市場環保政策趨嚴，環保不達標船改造，更新同樣將對造船市場產生重要影響。
船廠在手訂單趨於飽和，船舶交付週期變長。隨着船廠在手訂單趨於飽和，在船廠有限的產能下，船東新下的訂單需要等待空餘產能，因此交付時間相較於之前變長，從全球以及中國船廠生產保障係數（在手訂單/平均三年交付）來看，目前全球船廠的生產保障係數爲2.89 年，較22 年上漲0.34 年，而中國船廠的生產保障係數爲3.46 年，較22 年上漲0.73 年，也就是意味着中國的船廠目前產能利用率更高。
有限產能下，船價轉爲需求定價而非供給定價。船舶製造中原材料成本佔到約6成，其中以鋼板爲主要原材料，回顧中國新造船價格，船價在很大程度上受船用鋼板價格影響，然而隨着鋼價下降，新造船價仍處於高位，並沒有受影響下跌，我們認爲這是由於全球船廠產能收緊，小於需求，使得現在的船價主要由需求主導而非供給原料鋼板主導。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營業收入分別爲149.8億元、184.8億元和215 億元，歸母淨利潤分別爲9.9億元、19.4 億元、23.9 億元，EPS 分別爲0.70 元、1.37 元、1.69 元。我們認爲公司持續打造核心競爭力，開拓新的增長點，盈利能力有望進一步提升，給予2024 年20 倍PE，對應目標價27.4元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險、造船需求不及預期風險、原材料價格人工成本波動風險。