公司作爲全品類佈局的寵物產品提供商，產品品類齊全、客戶資源優質、供應鏈管理體系高效，將享受寵物行業的紅利。未來，公司寵物用品業務通過設立海外本地團隊和佈局海外工廠，強化產品、設計和服務的本地化，伴隨海外客戶去庫結束，有望重回增長；預計寵物食品業務將在跨境貿易的基礎上，拓寬一般貿易等銷售渠道，同時增加進口品牌數量，維持較高增長。
公司概況：全品類寵物產品提供商。公司深耕寵物行業20 年，主要從事寵物產品的設計開發、生產和銷售。2023Q1-3，公司營業總收入15.3 億元，同比+1.3%，歸屬淨利5221.1 萬元，同比-45.0%。2023H1，公司寵物窩墊/貓爬架/寵物玩具/其他用品收入合計佔營業總收入比重11.3%/16.8%/12.8%/19.2%，寵物用品收入合計佔比60.1%，寵物食品佔比39.2%。公司業務以出口爲主，內銷佔比逐漸提升，2023H1 內銷/外銷收入分別4.8 億/5.2 億元，收入佔比48.0%/51.9%。
行業分析：高速成長，空間廣闊。根據Euromonitor，2022 年全球寵物商品市場（不含服務類）零售規模爲1711 億美元，發達國家養寵滲透率高、已步入成熟階段，中國仍處在滲透率提升的快速發展期，根據京東《中國寵物行業趨勢洞察白皮書》，2021 年美國/日本/歐洲/中國家庭寵物滲透率70%/57%/46%/18%。1）寵物食品：據Euromonitor，2022 年全球寵物食品市場規模1235 億美元，其中中國約爲487 億元，預計未來5 年CAGR 10%。寵物食品高頻剛需復購，龍頭品牌效應顯著，通過自主培育/併購，2022 年瑪氏/雀巢普瑞納在全球寵物食品市佔率達21.5%/20.1%。國內寵物食品市場較爲分散，2022 年CR1029.8%，主糧領域（尤其中高端）進口品牌優勢仍較爲顯著，本土品牌憑藉原材料、人工成本優勢在零食領域市佔率更高。2）寵物用品：伴隨寵物主對寵物情感等方面關注提升，寵物用品行業料將持續增長。據Euromonitor，2022 年全球寵物用品市場零售規模爲477 億美元，預計未來5 年CAGR 6%；中國寵物用品零售規模達360 億元，預計未來5 年CAGR 12%。寵物用品覆蓋面廣、細分品類衆多，更新迭代快，行業較爲分散，海外寵物用品多爲渠道品牌，中國企業多爲海外渠道商代工。
公司分析：用品穩健發展，食品快速成長。1）寵物用品：產品、渠道、供應鏈領先。產品：寵物產品品類全覆蓋，滿足下游客戶“一站式”採購需求。依託富有經驗的產品團隊，公司產品的功能、主題、品類創新領先同業，公司產品基本目錄涵蓋了5000 餘款常規款和暢銷款產品，每年推出2 次新品目錄共2000餘款。渠道：公司憑藉快速、豐富的產品開發體系，高效、可靠的供應鏈管控體系以及良好、成熟的客戶服務體系與主要客戶建立了穩固的合作關係，並在中小客戶具備先發優勢。供應鏈：自產+外協，靈活組織供應鏈，2022H1 核心品類貓爬架/窩墊自主生產佔比69.0%/19.4%，其它長尾商品主要依賴外協生產。
未來，通過設立海外本地團隊和佈局海外工廠，公司將強化產品、設計、服務本地化，伴隨海外客戶去庫結束有望重回增長。2）寵物食品：公司引入了渴望、愛肯拿、素力高等國際知名品牌（ 定位中高端， 主要爲寵物主糧） ，2019-2023Q1-3，公司寵物食品收入佔營業總收入比重由3.5%提升至33.1%。
2021H2，更換渴望及愛肯拿品牌寵物糧食的供應商後，公司採購價格進一步下降。未來，公司計劃拓寬一般貿易等其它銷售渠道，同時增加合作的進口品牌數量，我們預計其寵物食品業務有望維持高增長。
風險因素：境外市場環境變化的風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險；材料成本價格波動風險；新產品開發及推廣的風險；生產模式依賴外協的風險。
盈利預測及估值：我們預測2023~2025 年公司營業收入爲19.8 億/23.7 億/27.3億元，同比+5.1%/+19.3%/+15.6%；歸母淨利潤爲0.8 億/1.0 億/1.2 億元，同比-41.5%/+33.6%/+16.8%，對應EPS 預測分別爲0.60/0.80/0.93 元。結合DCF估值和PE 相對估值法，我們給予公司2024 年目標市值30 億元（對應2024年30 倍PE），目標價24 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。