核心觀點：
凱賽生物發佈2023 年三季度報告。公司23Q1-Q3 實現營業總收入15.65 億元，同比-14.81%，實現歸母淨利潤3.14 億元，同比-35.44%；23Q3 實現營業總收入5.35 億元，同比-2.51%，環比+1.92%，實現歸母淨利潤0.72 億元，同比-51.89%，環比-60.94%。
需求承壓下業績同比下降，費用增加致Q3 利潤環比下滑，生物基尼龍應用領域持續推廣。23 年前三季度公司主要產品長鏈二元酸系列產品受下游需求疲軟影響，公司利潤同比下降。23Q3 公司收入環比增長，毛利率環比+0.46pct 至26.06%，23Q3 財務費用爲-0.32 億元，環比+1.10 億元，淨利率環比-20.08pct 至16.61%。據公司公衆號，杭州亞運會開幕式所使用的火炬握把採用了公司的生物基聚酰胺材料，比傳統產品減少50%以上碳排放。
招商局入股協同合作，太原基地建設持續推進，回購股份彰顯信心。據公司與招商局簽署的《業務合作協議》公告，招商局將在23-25 年採購公司生物基聚酰胺樹脂分別不低於1、8、20 萬噸。截至Q3，公司在建工程達48.49 億元，同比+152.80%，在建項目中年產3 萬噸長鏈二元酸和2 萬噸長鏈聚酰胺項目預計23 年12 月投產，年產50 萬噸生物基戊二胺及90 萬噸生物基聚酰胺項目預計24 年12 月投產。8 月31 日，公司公告以集中競價交易方式回購股份，回購資金總額爲0.5~1 億元，回購價格上限93 元/股，擬將回購股份用於員工持股計劃或股權激勵。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲0.84/1.14/1.65元/股。基於合成生物學行業未來發展潛力以及公司在生物基長鏈二元酸和生物基聚酰胺行業的龍頭地位，維持公司合理價值爲68.98 元/股，對應24 年業績約60 倍PE 估值水平，維持公司“買入”評級。
風險提示。原材料和能源價格波動風險；新項目達產進度不及預期；安全生產風險。