一心堂發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入128.13億元，同比增長6.55%；歸母淨利潤6.86 億元，同比增長1.26%；扣非歸母淨利潤6.79 億元，同比增長4.85%。2023Q3，公司實現營業收入41.37億元，同比增長1.89%；歸母淨利潤1.81 億元，同比下滑30.02%；扣非歸母淨利潤1.74 億元，同比下滑30.33%。
營收符合預期，盈利能力短期承壓。2023Q3，公司銷售毛利率爲32.21%，同比下降4.15pp，主要源於：客單價方面，雲南地區2023 年1 月起毛利率、客單價較高的保健品陸續停刷醫保卡，以及公司參與門診統籌地區的所有門店均執行與醫療機構同價政策，兩者對公司毛利率有所影響；客流量方面，門診共濟政策初期處方流轉情況不明顯，部分慢病患者由藥店回流至醫療機構。隨着公司納入統籌醫保門店越來越多，患者回流藥店，醫藥零售市場消費信心提振，保健品等非藥品銷售額及佔比提升，公司盈利能力有望提升。
省外門店擴張加速，川渝地區重點發力。截至2023Q3 末，公司雲南省內門店5358 家，較年初增長2.6%，雲南省外門店數量4650 家，較年初增長16.8%，雲南省外門店佔比爲46.46%，較年初提升3.21pp，其中川渝地區門店1983 家（佔省外門店的42.65%)，較年初增長23.3%。
盈利預測與投資建議：公司在雲南省加密門店佈局，省外擴張整合加速，形成獨具一格的立體化直營發展格局；品類結構不斷優化，持續佈局多元業態，繼續增厚利潤；慢病門店、院邊店持續增加，承接外流處方能力提升。我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.60、1.89、2.23 元，對應2023 年11 月8 日的股價的PE 分別爲14.3X、12.1X和10.3X，維持“增持”評級。
風險提示：醫保政策變化超預期，擴張整合不及預期