CMG901 爬坡數據披露，BIC 潛力再驗證
11 月8 日，康諾亞公告CMG901 的I 期臨床拓展數據於ASCO PlenarySeries 公佈，在93 名Claudin 18.2 陽性GC/GEJ 患者（中位治療線爲三線）中，實現4.8 月FPS，9 個月的OS 比例爲56.4%，經確認的ORR 爲32.6%，DCR 爲70.8%。我們繼續看好CMG901 管線價值，基於：1）末線GC/GEJ療效優異，驗證BIC 潛力；2）其爲全球進度最快的Claudin 18.2 ADC 之一，註冊性臨床有望於近期啓動。我們維持康諾亞23-25 年收入預測3.3/3.8/9.2 億元與23-25 年的淨虧損爲3.8/5.4/3.2 億元，並維持基於DCF估值法的目標價78.47 港幣（WACC 爲11.4%）；維持“買入”評級。
末線胃癌中療效優異，安全性可控
CMG901 治療Claudin 18.2 陽性末線GC/GEJ 的PFS 爲4.8 月，OS 未達到，9 個月的OS 比例爲56.4%（n=93）；經確認的ORR 爲33%，DCR 爲70%（n=89）；其中2.2mg/kg 亞組經確認ORR 爲42%，PFS 爲4.8 月（n=32）。該I 期臨床中患者中位治療線爲三線，且74%患者接受過抗PD-1/PD-L1 治療，CMG901 在基線狀況更爲惡劣的末線患者中，實現的生存期長度近似雷莫西尤單抗聯合化療用於二線治療（NCCN 指南二線GC推薦方案，PFS 爲4.4 月，OS 爲9.6 月）。113 名接受2.2-3.0mg/kg CMG901治療的患者中，未達到MTD，三級及以上TRAE 54%，安全性可控。
註冊性臨床有望近期啓動，進度維持全球領先
Claudin 18.2 靶點在胃癌、胰腺癌等瘤種中具備不俗潛力，CMG901 爲全球首個披露臨床數據的Claudin 18.2 ADC，我們看好其繼續維持領先優勢：1）此次CMG901 已在較大樣本人群中驗證其生存獲益，我們認爲CMG901 首個註冊性臨床有望於近期啓動，並可能在胰腺癌適應症與前線胃癌中開展探索性臨床；2）授權後，合作方阿斯利康（AZN US）將CMG901 列爲核心項目重點推進，有望於24 年啓動CMG901 的全球註冊性MRCT。
公司管線進展順利，多項催化劑有望兌現
康諾亞核心管線CM310 治療AD 的III 期16 週數據已披露，EASI-75 爲66.9%，IGA 0/1 爲44.2%，近期有望結束52 周觀察並遞交NDA；治療CRSwNP 的III 期臨床有望近期達到主要終點；治療過敏性鼻炎的III 期臨床已於8M23 FPI。早期管線中，CM338 爲全球第二款MASP-2 單抗，有望於24 年披露早期臨床數據，其治療IgAN 的II 期臨床於7M23 FPI；腫瘤領域三款CD3 雙抗的I 期臨床順利推進，24 年有望披露療效數據。
風險提示：1）候選藥物未能在臨床試驗中取得預期中的積極結果；2）藥物商業化不確定性。