衝壓行業隱形王者，逐漸佈局新能源、一體化壓鑄。公司成立於1992 年，同年開始逐步探索汽車零部件領域。當前主營汽車衝壓零部件、衝壓模具，衝壓零部件產品主要包括前、後縱梁、A 柱內板等，2023 年成功拓展一體化壓鑄並已實現量產。
衝壓，客戶優質的隱形王者：
1） 汽車衝壓行業發展成熟，普通鋼衝壓單車價值量1 萬元+。整車生產製造環節分別衝焊塗總，衝壓屬於前端工藝，具有生產高效、穩定性高、精度高、工藝操作便利等特點。衝壓零件可應用在汽車覆蓋件、白車身、座椅、儀表、排氣等系統，平均每輛車有約1500 個衝壓件，合計單車價值量可到1 萬元+。其中單品價值量相對較高的車身覆蓋件，如四門兩蓋、側圍等一般由主機廠自制（約佔整車衝壓件價值量比例1/3），而縱梁、地板、窗框等白車身結構件等則由供應商生產（約佔2/3）。
2） 客戶優質+優秀管控造就多利隱形王者。公司以配套上汽系車企起家，產品質量及供貨穩定性經歷長期考驗。公司2018 年獲得理想定點、2019 年成爲特斯拉供應商，在新能源轉型早期便成功綁定兩大優質客戶，2022 年兩大客戶營收佔比分別爲12%、47%，爲公司的高產能利用率定下基礎。公司2022年人均創收260 萬元/人，顯著高於同行（80-100 萬元/人），一方面得益於產品單價高，另一方面也可體現公司優於行業的自動化水平。高產能利用率、高自動化率使公司毛利率穩定在25%，行業領先，期間費用率約6.5%，較同行平均低1.5-2.0PP，最終帶來多利整體盈利能力顯著優於同行。
壓鑄，潛力巨大的壓鑄新星：
1） 一體化壓鑄大勢所趨，預計未來3 年行業CAGR 122%。特斯拉引領一體化壓鑄趨勢，輕量化、成本效益驅動國內蔚來、小鵬、極氪、賽力斯等主機廠跟進，預計國內一體化壓鑄市場空間將從當前16 億元增長至2025 年超170億元，CAGR 122%，2030 年約1500 億元。
2） 多利結構件經驗+進口設備造就先發及差異化優勢。一體化壓鑄參與者多爲傳統壓鑄公司，市場會擔心衝壓公司做壓鑄是否能夠成功。對於壓鑄公司而言，它們大多以中小型壓鑄件起家，新能源催生大小三電殼體的需求，但產品基本根據某個部件的結構進行殼體的設計和生產，而較少與車身整體結構相聯繫。對於多利而言，其當前主要產品即包含鋼、鋁衝壓車身結構件，在對整車設計、結構的理解會優於大多數沒有結構件生產經驗的壓鑄同行，這將爲公司一體化壓鑄良率、效率的提升賦能。另外，在傳統中、小型壓鑄機領域，瑞士布勒、日本東芝等進口設備在穩定性、生產產品的良率等方面受到業內認可，多利在大型壓鑄機選擇進口的布勒設備，疊加客戶訂單支持下壓鑄工藝的不斷優化，有望在一體化壓鑄領域取得更好的突破。
投資建議：公司深度綁定特斯拉、理想兩大客戶，同時也供應蔚來、零跑、高合等新能源客戶，儘管上汽系業務或會面臨一定壓力，但新勢力/新能源/一體化壓鑄訂單仍有望對公司未來增長形成支撐。我們預計公司2023-2025年歸母淨利分別爲5.4 億、6.2 億、7.1 億元，同比+21%、+15%、+14%，CAGR 17%。公司衝壓零部件業務最核心的客戶爲特斯拉、理想，結構優於同行，也是衝壓行業當中少有進行一體化壓鑄轉型的公司，有望享受一定估值溢價。綜合衝壓可比公司估值及一體化壓鑄平均估值溢價水平，我們以2023 年EPS 爲基準給予公司20 倍PE 估值，對應市值108 億元，對應目標價58.9 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟、國內消費低於預期，原材料漲價超預期，一體化壓鑄業務放量不及預期。